ブラックマンデーにダウ平均が22%急落した局面（2,246.74から508ポイント下落）と比べると、ダウが10月19日に51,966.03で引けた現在、同率の下げは11,432.53ポイントに相当する。足元の取引では、成長株が軟調だった1週間を経ても「投げ売り」ではなく「ローテーション」との見立てが優勢だった。ナスダックは4.5%下落し6月以来の週間下落率となり、S&P500は約2%下落。一方、生活必需品、ヘルスケア、エネルギーが主導してダウは0.7%上昇した。日中では、ダウは36ポイント安、S&P500は32ポイント高。ナスダックは290ポイント（+1.1%）高、ラッセルは7ポイント高、運輸株は178ポイント安だった。S&P500等ウェイトは30ポイント下落する一方、「マグニフィセント7」は545ポイント（+1.5%）上昇。半導体は+1.8%、サイバーは+1.1%、ディスラプティブ・テックは+1.2%、ソフトウェアは+1.6%、メモリー株は+4.5%となった。S&P500は高値から1.4%下、ナスダックは2週間前の水準から5.7%下で、一部の領域では20%以上下落している。
AI関連の物語には、NscaleとAnthropicの間で最大450億ドル規模となりうる計算能力（コンピュート）契約を巡る協議が追い風となった。一方で、米国債価格が下落して金利は上昇。TLTは0.75%安、TLHは0.6%安となり、10年債利回りは約4bp上昇して5.135%、30年債利回りは6bp上昇して5.46%となった。エネルギーも圧力を強め、WTIは2.2%高の103.66ドルまで上昇した後、さらに2ドル（+2.1%）上げて105.87ドルに。金は4,000～4,250ドルのレンジ内にとどまり、VIXはトレンドラインのすぐ上で推移した。決算ではクリーブランド・クリフスが調整後EPS0.28ドル、調整後EBITDA6.12億ドル、売上高約56億ドルを発表し、株価は16.4%上昇。これに続いて幅広い銘柄の決算が予定され、指標面ではフィラデルフィア連銀の非製造業指数、住宅着工件数、建設許可件数、仮契約住宅販売などが控えた。欧州株は約0.5%～0.8%下落。米株先物はまちまちで、ダウ+130、S&P-3、ナスダック-125、ラッセル+2。S&P500は7,690で引け、7,705のレジスタンスを32ポイント下回った。GMは市場予想を上回ったもののガイダンスは慎重で、株価は5.7%下落した。
セクター・ローテーションとシステミックな投げ売りの違い
通常のセクター・ローテーションを、1987年10月のようなシステミックな市場の投げ売りと混同すべきではない。直近の市場圧力でテックセクターは売られ過ぎの領域に入ったが、広範なボラティリティ指数は、極端なパニック局面のように急騰するのではなく、概ね落ち着いて推移している。悲観的な見出しと、実際のオプション価格付けの間にあるこのギャップは、市場全体のヘッジを高値で買うよりも、膨らんだインプライド・ボラティリティを売って収益機会を得る好機を提供している。
デリバティブ戦略は、主要指数に対する大雑把なポジションではなく、個別株のディスパージョン（ばらつき）に焦点を当てる必要がある。見出し上の指数の下押しは通常の歴史的レンジ内に収まっている一方、テックやメモリーといった一部サブセクターでは20%の下落（ドローダウン）が発生している。過去データは、相対力指数などの指標が深く売られ過ぎを示す優良大型株に対し、リスク限定のコール・スプレッドを購入することが、押し目買いが再び入る局面で魅力的なリスクリワードを提示し得ることを示している。
マクロ逆風とオプション戦略
WTI原油が1バレル105ドル超で推移し、10年国債利回りが5.14%に位置していることが示すように、明確なマクロの逆風も無視できない。借入コストの高止まりは、長期の株式コール・オプションを保有するコストを押し上げる。高金利は伝統的に株価指数のバリュエーション・マルチプルに上限を与えるためだ。代替として、エネルギーのコール・オプションやエネルギーセクターのスプレッドを用いれば、ハイグロース・テックのバリュエーション・リスクに過度にさらされることなく、地政学リスク・プレミアムの拡大から直接的に利益を狙える。
防衛、自動車、エネルギー、メガキャップ・テックにまたがる主要企業の決算が集中するなか、足元では個別株ボラティリティが不自然に高く織り込まれている。決算発表後にオプション・プレミアムが急速に低下しやすい点を踏まえ、クレジット・スプレッドやアイアン・コンドルといったリスク限定のオプション戦略を展開すべきだ。表面的な見出しの数字よりも、執行の細部やキャッシュフロー指標に注意を払い、メタやテスラといった大型株の今後のアップデートに備えることが、優位性の確保につながる。
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