Metals FocusとSilver Instituteは、今年の世界の鉱山供給が小幅に減少すると見込んでいる。メキシコとモロッコでの増加は、ペルーとアルゼンチンを中心とする減少によって相殺される見通しだ。もっとも、直近データはペルーとメキシコの双方で生産が弱含む方向を示している。ペルーは1〜7月の銀生産が前年同期比で164万オンス（2.4%）減少した（7月単月は0.5%増と持ち直したものの）。一方、メキシコでは7月の鉱山銀が4.3%（約58万オンス）減少し、精錬銀も2.3%減となった。メキシコでは、San Dimas鉱山の操業停止が10月8日に約800人を巻き込む正式なストライキへと発展。第3四半期の同鉱山の銀生産は前年同期比41%減となり、12稼働日を喪失した。昨年の生産ペースを前提にすると、混乱が1カ月長引くごとに約50万オンスが消失する計算だが、一部は恒久的な損失ではなく先送りにとどまる可能性もある。ほかでは、インドのHindustan Zincが7〜9月の精錬銀を20%増（約93万オンス増）と報告したほか、メキシコのある生産者は新鉱山の立ち上げにより総生産が19%増加したと発表した。さらに別のメキシコ案件では10月6日に連邦レベルの環境許認可を取得し、初回生産は2029年後半とモデル化されている。
価格はなお供給面の傾きを十分に織り込んでいない。米インフレ指標が上振れし、市場がFRBの追加利上げを再評価したことを受け、銀は10月14日に約6%下落した。午後遅くの時点で銀は55.41ドル、金は4,098.80ドルとなり、金銀比価は概ね74近辺を示唆する。この水準では、銀は2025年末値を22.7%下回っている。利回りを生まない地金はインフレ調整後の債券利回りと競合するため、当面の主因は実質利回りとドルにある。需給バランスはなお構造的な不足を示しており、今年の不足見通しは4,630万オンスで、6年連続となる公算が大きい。確認されているペルーとメキシコの減少分は合計で約220万オンスに達し、ストが11月まで続けばさらに約100万オンスが上乗せされる。10月21日頃に公表見込みのメキシコ8月統計、ならびに10月下旬の生産者アップデートにより、7月の弱さが一時的なブレだったのか、トレンドの始まりなのかが見えてくる。
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短期の金利ボラティリティと長期の供給不足
短期の金利圧力と、長期で供給が引き締まる力学の間には明確な分断があり、デリバティブ取引参加者は今後数週間でこのギャップを活用し得る。米インフレ指標の上振れを受けて銀は直近で約6%下落し55.41ドル前後まで低下したが、現物市場の基礎条件はむしろ改善しつつある。金銀比価が74近辺で、銀が2025年末値を約22.7%下回っている局面では、金利要因での下押しはロング構築に有利な局面を提供し得る。
留意すべきは、銀が6年連続の構造的供給不足に直面している点であり、不足は足元で4,630万オンスと見積もられている。メキシコの鉱山産出は7月に4.3%減、ペルーは7月までで2.4%減となり、世界市場から220万オンス超が失われた。San Dimas鉱山で進行中のストは毎月さらに50万オンスを押し下げており、現物供給の縮小は予測以上のペースで進んでいる。
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デリバティブのポジショニングと市場カタリスト
デリバティブ取引では、FRBの政策金利見通しがもたらすボラティリティに対応するため、ブル・コール・スプレッドやアウト・オブ・ザ・マネーのプット売りといったオプション戦略の活用が検討に値する。これらの構造は、利上げ期待に起因する短期の価格変動に対するヘッジを提供しつつ、供給不足に由来する上方向へのエクスポージャーを維持できる。満期を60〜90日先に設定すれば、マクロのノイズをやり過ごしつつ、四半期の鉱山報告が揃う局面での急騰余地を取り込みやすい。
当面のカタリストとしては、10月21日頃に公表予定のメキシコ新規生産統計、月末にかけての第3四半期決算・操業更新が挙げられる。過去の経験則では、供給不足が長期化する局面で突発的な鉱山トラブルが加わると、金利圧力が一時的に後退したタイミングで、デリバティブ市場でショートカバーが急速に進みやすい。今後数週間はレバレッジを抑制し、ドル急伸による短期逆風を吸収しながら、供給主導の反発に備えるのが望ましい。
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