BNYメロンのジェフ・ユー氏は、欧州中央銀行（ECB）が10月の会合で利上げを見送り、年内の利上げ局面は終了する可能性があるとの見方を示した。同行が「二次的影響」に関するガイダンスを示していることに加え、新興するソブリンリスク、ならびにフランス予算を巡る不確実性を理由に挙げた。さらに、ECBがバランスシート手段（量的手段）に転じる場合、政策手段が相反する方向で作用すべきではないため、実務的には「利上げ主導の引き締め」に区切りを付けることになるとも主張した。
ユー氏は、天然ガス価格がECBスタッフ予測における「深刻（severe）」なインフレ・シナリオに近づかない限り、12月も据え置きが基本シナリオだとみる。ソブリンおよび社債スプレッドが注視されるなか、ECBは、ユーロ圏の国債スプレッドの無秩序な拡大に対処するため2022年に導入された伝達保護措置（Transmission Protection Instrument：TPI）の活用を巡って疑問を投げかけられてきた。同氏は、同ツールの発動よりも、OAT（フランス国債）とブント（独国債）のスプレッドが再び拡大した場合、量的引き締め（QT）の終了がより起こり得る対応だとみる一方、いかなる形であれバランスシートの活用に踏み込めば、利上げ停止のタイミングは一段と近づくと警告した。
金利戦略および市場ボラティリティへの含意
ECBは次回10月会合で政策金利を据え置き、現在の利上げサイクルの終了を示唆すると予想する。デリバティブ取引参加者は、ユリボー先物や金利スワップなど短期金利戦略について、年末までの「長期休止（prolonged pause）」を織り込むよう見直す必要がある。歴史的に、中央銀行の「休止」シグナルが固まる局面では短期金利のボラティリティが低下しやすく、短期ゾーンのロング・ボラティリティ戦略の妙味は薄れやすい。
ソブリンスプレッド、財政不確実性、ユーロ相場見通し
ユーロ圏の国債スプレッド、特に10年物フランスOATと独国債（ブント）のスプレッドを注視したい。パリで財政・予算を巡る不確実性が高まる局面では、同スプレッドが重要水準とされる70〜80bp近辺にたびたび接近してきた。フランスの予算協議がさらなるスプレッド拡大を招く場合、ECBはTPIのようなより強力な緊急措置を検討する前に、量的引き締め（QT）のペースを落とすか、あるいは停止すると見込む。デリバティブ取引参加者は、スプレッド取引の組成や、ユーロ圏ソブリン債を対象とするクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）の活用により、局所的な財政不安定化へのヘッジを図り得る。
利上げ休止と財政負担の組み合わせは、通常、ユーロが米ドルなど主要通貨に対して上昇する勢いを抑えやすい。デリバティブ取引参加者は、EUR/USDでの下方リスクへの備え、もしくはレンジ相場を前提としたオプション戦略（プット買い、コール・スプレッド売りなど）を検討したい。ただし、オランダTTF天然ガス指標先物には目配りが必要だ。エネルギー価格が急騰すればインフレ懸念が再燃し、金融政策が再び引き締め方向へ回帰する可能性がある。
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