7月下旬のUSD/JPYは、日本の財務省と米財務省による協調的な円支援を受けて急落し、キャリートレードの資金調達通貨（ファンディング通貨）としてどの通貨が適切か見直す動きが促された。その後、9月上旬には当局の公式なアクションがないまま再び下落し、同議論を補強するとともに、ボラティリティが急上昇する局面で円が低コストの調達手段として信頼できるのか、疑念が広がった。
この後、円は対ドルで勢いを失い、代替調達通貨を急いで探す必要性は目先後退した。とはいえ、日銀の9月の政策判断は市場の想定どおり利上げとなった一方、フォワードガイダンスは市場が見込んでいたほどタカ派ではなかった。大勢としては段階的な引き締めが続く見通しであり、日本の金利が緩やかに上昇することは、キャリートレードの調達通貨としての円の魅力を徐々に削いでいく。
Changing Dynamics in Carry Trade Funding Currencies
通貨市場では、キャリートレードの低コスト資金調達源としての日本円が、徐々に魅力を失いつつあるという大きな変化が観測されている。7月と9月にUSD/JPYが急落したことで目先の動揺は和らいだものの、円高方向への基調そのものは依然として残る。日銀が利上げを緩やかに進める姿勢を維持している以上、より高いボラティリティが常態化する新たな環境に備える必要がある。
直近の市場データは、米国と日本の金利差（利回り格差）が縮小していることを示している。特に、日銀が政策金利を0.25%に置きつつ、0.5%に向けた追加利上げを示唆している点が大きい。歴史的に、このスプレッドがわずか1%縮小しただけでもキャリー収益性は大きく低下し、今年に入って見られたような大規模な巻き戻しを誘発してきた。こうした利回り格差の縮小は今後数週間、USD/JPYに下押し圧力をかけ続けると見込まれる。
Trading Strategies Amid Rising Volatility
このリスク管理の観点から、デリバティブ取引においては、USD/JPYの単純な無ヘッジの「買い持ち（バイ・アンド・ホールド）」は回避することが望ましい。代わりに、急落局面での収益機会を狙うため、ロング・ストラドルやプット買いといったオプション戦略に軸足を移すべきだ。1カ月インプライド・ボラティリティが12%近辺で高止まりしていることも、こうした戦略を後押しする。このアプローチにより、予告なしの中銀介入といった突発イベントに一方向で晒されることなく、大きな値動きを取り込みやすくなる。
また、低金利通貨としてスイスフランなど、より長く低水準の金利が見込まれる通貨へ調達先の分散を検討する余地がある。既存ポジションについては、重要な心理的節目である140.00をわずかに下回る水準にタイトなストップロスを置き、資本保全を図ることを提案する。柔軟性を保ち、オプションでエクスポージャーをヘッジすることで、グローバルなキャリートレードを巡る力学の変化に対応できる。
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