シカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁は、2027年に連邦公開市場委員会（FOMC）の投票権を持つメンバーとして、米国のインフレ率がFRBの目標を5年半にわたり上回っていると警告した。そのうえで、巨額の連邦財政赤字は景気刺激として機能し得るため、景気過熱のリスクを高めると主張した。また、供給ショックを「やり過ごす（look through）」べきだとする考え方にも疑問を呈し、エネルギー部門の制約を指摘した。原油価格は比較的速やかに低下し得る一方、製油能力の回復はより難度の高い運用上のボトルネックとして残るという。
グールズビー氏は、2023年から2024年にかけてインフレがFRBの2%目標に向けて戻りつつあるように見えたものの、その後進展が止まったと述べ、今後の金融政策はインフレ再低下を示す証拠の確認が必要だとの観点から整理した。AIによる生産性向上を長期的な押し下げ要因となり得るとしつつも、そうした向上を見込む期待そのものが短期的な過熱リスクを高めかねないと警告し、生産性動向への注視を促した。さらに、連邦準備法（FRB法）は債券市場の要請に応える、あるいは株式市場のサプライズを防ぐことを目的とした政策を求めていないと強調し、自身のドット・プロット上の見通しはFRB内でも比較的楽観的な部類にあると説明した。
金融政策リスクと金利ポジショニング
インフレ率が2%目標を5年半にわたり上回り続けている以上、金融政策のタカ派シフトに備える必要がある。足元のコアインフレ指標は2.6%近辺で粘着的に推移し、巨額の政府赤字が景気刺激として作用していることから、過熱リスクは高まっている。今後数週間は、デリバティブ市場参加者は急速な利下げに賭けるよりも、「高金利の長期化」を前提にポジションを組むべきだろう。
金利上昇（利回り上昇）へのヘッジとしては、米国債先物のショート、またはTLTなど長期デュレーションの債券ファンドに対するプット・オプションの購入を提案する。過去のインフレ局面の傾向では、物価上昇率が目標を上回ったまま鈍化が止まると、長期金利は速やかに反発しやすい。具体的には、米10年債利回りが4.3%水準へ回帰するシナリオを狙うことで、オプション取引で高い収益機会が見込まれる。
株式ボラティリティ戦略とエネルギー市場取引
株式市場では、急落局面に備えるため、期近のVIXコール・オプションを購入しておきたい。米国の国家債務残高が35兆ドルを大きく上回るなか、インフレが長期化する兆候が出れば、市場はリスクを急速に再評価する公算が大きい。10月中旬に公表されるインフレ指標は特に重要で、再び強い結果となれば、割高感の強い株価指数で急激な調整が起きる可能性がある。
最後に、エネルギー・デリバティブ、とりわけガソリンや暖房油といった精製品オプションに注目したい。原油価格が変動する一方で、製油所のボトルネックが燃料価格を高止まりさせ、粘着的なコアインフレに直接波及している。エネルギー・スプレッドのロングは、今後1カ月にわたり続き得る供給制約起因の圧力を収益機会として取り込むうえで有効となる。
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