米連邦準備制度理事会（FRB）のマイケル・バー理事は、金融政策には「再調整（recalibration）」が必要であり、基本シナリオとしてはなお追加の調整が視野に入ると述べた。米国のGDP成長率については、上期の年率2％ペースから下期にかけて改善すると見込む一方、労働市場は堅調で、企業投資と個人消費に支えられているとの認識を示した。バー氏はまた、インフレが依然として最大の懸念事項であり、FRBは2％目標から「軌道を外れた」と指摘。2％への速やかな回帰と整合的な明確なトレンドは見えていないと付け加えた。
バー氏は、インフレ目標達成に向けたリスクが高まる一方で、労働市場に対するリスクは後退していると述べた。Prime Terminalによれば、マネーマーケットでは10月会合での利上げ確率が約66％、12月は94％まで上昇している。人工知能（AI）については、中期的な生産性押し上げを織り込むのは理にかなうものの、タイミングや波及経路の予測は難しいと説明。AIが中立金利を押し上げるかどうかを判断するには時期尚早だとした。さらに、AIの導入・投資拡大が今後1年程度の米国経済活動を下支えし得る一方、短期的には労働市場の混乱が起こり得ると警告し、より広範な生産性向上には時間がかかるとの見方を示した。
利上げリスク再燃に備えたポートフォリオ準備
FRBが粘着的なインフレに対処するため追加利上げを再び選択肢に載せつつある以上、金融政策が急転する事態に備える必要がある。市場は10月の利上げ確率を66％、12月については94％という高水準で織り込んでおり、金利が安定して推移する局面は急速に終わりを迎えつつある。当社としては、デリバティブ取引担当者が迫り来る引き締め局面に備え、直ちにポートフォリオを調整しヘッジを厚くすることを推奨する。
このボラティリティに対応するには、今後のFOMCを受けて値動きが大きくなりやすい短期金利先物、たとえば担保付翌日物資金調達金利（SOFR）先物に重点を置くべきだ。歴史的に、FRBがタカ派方向の「再調整」に転じる局面では短期金利が急騰しやすく、期近の金利デリバティブで弱気ポジションを取る戦略が高い収益機会をもたらしてきた。加えて、株価指数が急落した場合に備え、オプション市場でプロテクションを購入することも検討したい。借入コストが上昇する局面では株式指数が軟調になりやすい。
さらに、為替市場の監視も欠かせない。タカ派的なFRBは歴史的に米ドル指数（DXY）を大きく押し上げてきた。直近の経済指標では、米GDPは上期に年率2％と堅調に伸びており、今後数カ月での増勢が見込まれるならFRBの姿勢は一段と強まり得る。この流れを取り込むには、通貨スワップやオプションを用いて、ユーロや日本円といった相対的に弱い通貨に対してドルロングを構築する戦略が有効となろう。
人工知能の影響を見据えた戦略的ポジショニング
最後に、生産性や中立金利に対するAIの長期的影響を見据えたポジショニングが必要だ。AIは今後1年程度のGDPを押し上げると見込まれる一方、短期的には労働市場の混乱を招き、長期のインフレ見通しの変動を大きくする可能性がある。当社としては、株式デリバティブでテック関連インフラ領域を狙う一方、スワップションを活用して予測が極めて難しい中立金利の変動リスクを管理することを提案する。
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