債券利回りが急上昇し、低リターンが続いた数年を経て、債券のインカム獲得余地が拡大するとともに、ポートフォリオ構築にも変化が生じている。米10年国債利回りは、再び起きた世界的な売りを受けて5%を上回った。米連邦準備制度理事会（FRB）は3年以上ぶりに政策金利を3.75～4.00%へ引き上げ、インフレ重視の姿勢を維持。一方で、原油高、底堅い成長、政府借入への懸念が、長期の借入コストに対する上昇圧力を強めている。利回り水準が高いほど投資家が得られるキャリーは改善するが、特にインフレが長期化したり、再利上げが行われたりした場合には、価格下落リスクが解消されるわけではない。
こうした環境は、時間軸ごとの債券の使い方を再定義している。短期・中期デュレーションの国債は安定性とインカム獲得に、投資適格社債はスプレッドリスクを伴う追加利回りの確保に、長期国債は利下げ局面への感応度（レートカット・センシティビティ）に、そしてTIPSなどのインフレ連動債は購買力の保全にそれぞれ活用できる。債券ETFは分散投資と流動性（売買のしやすさ）を提供するが、個別債と異なり一般に最終償還を持たないため、保有者は金利およびクレジット・スプレッドの変動に継続的にさらされる。主要なリスクとしては、金利、インフレ、信用、再投資、通貨、流動性リスクが残り、満期、格付け（クオリティ）、目的が配分判断の中核となる。
債券利回り上昇局面に合わせたデリバティブ戦略の調整
世界的な債券利回りに持続的な上昇圧力がかかっていることを踏まえ、デリバティブ戦略を直ちに調整する必要がある。米10年国債利回りが足元数カ月で4.3%近辺で推移し、世界の債券ボラティリティも高止まりするなか、短期の債券デリバティブはリスク・リターン面で極めて魅力的だ。短中期の金利スワップおよびオプションの取引に注力し、利回りを取り込みつつ、中央銀行による突発的なタカ派転換に備えて防御力を確保すべきである。
スワプション、先物、クレジット・デフォルト・スワップにおける機会
インフレリスクがくすぶるなか、さらなるボラティリティに備えるヘッジ手段として金利スワプションの活用に大きな機会がある。過去のデータでは、タームプレミアムが上昇する局面では長期デュレーション資産が最も打撃を受けやすく、米国債市場におけるオプション・インプライド・ボラティリティは、プレミアムのネット売り手にとって収益機会となりやすい。米国債先物を用いてベア・フラットナー（利回り曲線のフラット化を伴う金利上昇）を構築することで、利回りの高止まりを取り込みつつ、長期債価格下落の直接的な下振れを回避できる。
加えて、投資適格社債に対するクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）を活用し、クレジット・スプレッド拡大局面を捉えるべきだ。足元の経済指標は企業の借り換えコスト上昇を示唆しており、歴史的にこれはクレジット・スプレッドが15～30bp拡大する前兆となりやすい。高利回り環境を安全に乗り切るため、CDS指数の戦術的なロングと、短期の金利コールのショートを組み合わせた執行を推奨する。
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