原油価格の反発で世界的に債券利回りが上昇している。米・イラン協議の行方を巡る不透明感も金利市場への圧力を強めている。この動きは債券市場の売りを長引かせ、資産クラス間の相対的なプライシングを変化させており、国債利回りの上昇は金融環境を引き締める方向に働いている。
米国では、S&P500の益回り（予想利益利回り）が10年米国債利回りを下回った。これにより、株式と国債の相対的な魅力度が変化している。株式の益回りが米国債を下回る状況では、同程度のデュレーション・リスクに対して債券の方が高いインカムを提供するため、株式バリュエーションはより厳しい検証に晒される。
利回り格差と市場シフトの影響
足元の市場では大きな変化が起きている。9月に入り、ブレント原油が1バレル＝85ドル近辺へ戻す動きとなるなど原油高が進み、これが世界の債券利回りを押し上げている。同時に、米10年国債利回りは4.4％を上回る水準に再び上昇した一方、S&P500の益回りは約3.9％まで低下（圧縮）した。この利回り格差（株式益回り－国債利回り）がマイナスとなっていることは、無リスクの国債に対して株式を正当化するハードルが高まっていることを意味する。
市場変動への戦略的対応
今後数週間、この環境に対応するためには、S&P500など主要指数を対象としたプロテクティブ・プット、あるいはベア・プット・スプレッドを用いて株式エクスポージャーをヘッジすることを検討したい。株式リスク・プレミアムがドットコム期以来の低水準にある局面では、利益が高いバリュエーションを正当化できなかった場合、株価ボラティリティが急上昇する可能性が高い。下方向の保険をいま手当てしておくことで、リスクを限定しつつ株式市場の調整局面を捉えやすくなる。
また、これらのマクロ環境の変化を取り込む手段として、債券およびコモディティのオプション市場にも機会がある。インフレの粘着性が続き利回り上昇が進むシナリオでは、米国債先物のショートや長期債ETFのプット購入によって収益機会を狙える。別案として、地政学的不確実性を背景とするエネルギー高のモメンタムを追随するには、原油先物に対するブル・コール・スプレッドの活用が考えられる。
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