先週発表された英国のPMIは市場予想を下回り、タイムラグはあるものの底堅さが見られる英国のハードデータと対照的だった。ユーロ圏のサーベイ結果がより強かったことを背景に、ポンドは週の大半で対ユーロで緩やかな下落基調が続いた。金利面では、国債市場全体に対する相対比較で英国債（ギルト）が他のソブリン市場をアウトパフォームした。これは、英国がG10で最も高い利回りを提供していることと関連づけられており、近年の傾向とは異なる変化である。
世界の債券市場が不安定な中、英国資産全般の短期的な主要カタリストとして、来月の秋季予算（Autumn Budget）に注目が集まっている。利回りは上昇基調にあり、インフレと政府借入もここ数カ月で上振れが続いたことで、ヒーリー財務相が直面する政策上のトレードオフは一段と鮮明になっている。政府は追加的な増税と借入増の可能性が高いとの姿勢を示しており、市場の焦点は、財政パッケージの提示のされ方と、「財政のデス・ループ」への懸念を回避しつつ成長面での信認を維持できるかに移っている。
ポンド安に向けた戦略
当社は、デリバティブ投資家に対し、EUR/GBPのコール・オプション買いにより、ポンド安の継続に備えることを提案する。この戦略は、ユーロ圏の堅調なサーベイデータと、直近49.7まで低下した英国PMIの失望との乖離拡大を活用するものだ。過去には、類似のPMI乖離局面において、1カ月以内にポンドが対ユーロで2％超下落した例がある。
財政リスクを見据えたポートフォリオ防衛
間近に迫る秋季予算を前にポートフォリオを防衛する手段として、英国ギルト先物のショートを推奨する。英国10年金利はすでに4.25％と高水準であり、公的借入が予想外に137億ポンドへ増加したことも踏まえると、財政見通しは脆弱だ。2022年の「ミニ予算」でギルト利回りが100bp超急騰したことを想起すれば、ヒーリー財務相による財政運営のミスに対し、債券市場がいかに急速に制裁的な反応を示し得るかが分かる。
また、ポンドのボラティリティ上昇が見込まれることを踏まえ、短期のGBP/USDストラドル（同一行使価格のコール／プット同時買い）も推奨する。足元では1カ月物のインプライド・ボラティリティが7.1％と低位で推移しており、当社はこれが予算を巡るリスクを過小評価していると考える。10月が近づき増税の詳細が明らかになるにつれ、この割安なボラティリティを買う戦略はオプション投資家にとって良好なリターンが期待できる。
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