金がハードアセットの初動を主導し、その後は工業金属が続いた。足元ではエネルギーが再評価（リプライシング）局面に入り、農産物が次の上昇局面になり得るセクターとして注目されている。ブレント原油は97〜100ドル近辺のサポートゾーンを試しており、軽油（ディーゼル）は過去最高水準に接近。UBSは分散されたコモディティ・エクスポージャーを推奨しており、2026年がより長期のサイクルの起点になり得る、というのがその主張だ。原油市場では、中東からの供給見通しの改善や、サウジアラビアの東西パイプライン再稼働を受けてブレントが1バレル97ドル近辺まで下落したが、その後2営業日にわたり買いが戻り、契約価格は約12％上昇して108ドルを再び上回った。提示されている大枠は、コモディティ・スーパーサイクルの中で主導役が持ち回りで交代し、貴金属から工業金属、次いでエネルギー、最終的には農産物へと圧力が波及し得るというものだ。2000年代のブームでも、農産物の本格的な上昇は2006年に始まった。
ディーゼルは重要な制約要因として位置づけられる。米国のディーゼル価格は9月22日に全国平均で約1ガロン6.53ドルと過去最高を記録し、米国の留出油在庫は、1982年まで遡るデータで同時期として最低水準まで低下した。GSC Commodity Intelligenceは、在庫が2027年の大半にわたり「過去5年平均との差し引きでの低水準（5年レンジ下限）」を下回り続けると見込んでおり、こうした環境は輸送、採掘、製造、食料サプライチェーン全体に高コストを伝播させ得る。UBSの見解も、負債、地政学、電力需要、供給制約を理由に、貴金属、エネルギー、工業金属、農産物を横断したコモディティ上昇局面への備え（ポジショニング）を訴える一方、資本は素早く再配分されるのに対し、現物供給の拡大は緩慢だと強調している。
ハードアセット不足が続く10年に備える
私たちは、デリバティブ取引参加者が、ハードアセット不足が長期化する「10年」に移行する局面で、資本の大規模なローテーションに備える必要があると考える。今年、金が1オンス2,500ドルを上回る歴史的上昇で序盤の見出しを飾った一方、構造的なモメンタムは今やエネルギーと農産物へと移りつつある。後追いで出遅れているコモディティ・セクターに焦点を当て、追い上げが見込まれる領域でこの波に先回りしてポジションを構築すべきだ。
ブレント原油が100ドル近辺で確かな下値支持を形成し、108ドル方向へ素早く反発していることは、現物市場が極めて逼迫した供給環境を示唆している。ブレントのブル・コール・スプレッドなど、強気のオプション戦略を用いて、リスクを限定しつつ上昇モメンタムを取り込むべきだ。加えて、暖房用燃料油およびディーゼル先物の動向を綿密に監視することが重要である。米国の留出油在庫は、1982年に見られたような歴史的低水準に近い状態が続いている。
エネルギーと農産物における戦略的ポジショニング
このエネルギー逼迫は農業生産に直接波及しており、足元では食料コモディティが、最も割安な投資対象になっている。ディーゼルや肥料の高コストはすでに世界の農業マージンを圧迫しており、サイクル終盤に農産物価格が急騰した2006年の「大きなコモディティ高騰」を想起させる。小麦、トウモロコシ、大豆といった流動性の高い農産物先物でロング・ポジションを積み上げることで、この動きを捉えられる。
農産物の供給は厳格な物理的タイムラインに制約されるため、これらのポジションに成熟の時間を与える目的で、期日が長いコールオプションの活用を推奨する。穀物先物でカレンダー・スプレッドを組むことで、短期的な天候要因のノイズを回避しつつ、構造的な供給逼迫に備えたポジショニングが可能になる。主要な機関投資銀行はすでに、顧客に対してこうした資産への分散を促している。ウォール街の資金が一斉に移動して価格が手の届かない水準に押し上げられる前に、ポジションを確保しなければならない。
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