イングランド銀行（BoE）のサラ・ブリーデン副総裁は、エネルギー価格が低下する道筋が「まったく明白ではない」と述べ、ショックがより大きい、あるいはより長期化する場合には、金融政策が対応を迫られる可能性があると警告した。ブリーデン氏は、エネルギーコスト上昇の間接的な波及はこれまで限定的で、英国経済の需給緩和（スラック）と結び付くパターンだとしつつも、リスク・バランスは変化しており、そうしたリスクが顕在化すれば中央銀行の対応がより起こりやすくなると付け加えた。また、価格への第2次波及効果について決定的な証拠が出るまで政策当局が待ち過ぎることはできないとも注意を促した。
ブリーデン氏は、企業が価格設定の判断について何を報告しているかに注目していると述べ、BoEのDMP（Decision Maker Panel）調査、PMI（購買担当者景気指数）、および同行エージェント調査を主要なインプットとして挙げた。市場の反応は限定的で、英ポンドは軟調さが続き、木曜日のGBP/USDは0.12%下落し、執筆時点で1.3220近辺で取引されている。
エネルギー変動と金利への含意
世界のエネルギー市場で続く高いボラティリティを注視している。これが英国のインフレ圧力を高止まりさせる恐れがあるためだ。直近の市場データでは、欧州の天然ガス指標価格が再び変動を強めており、寒冷化が進む秋口にかけて国内のエネルギーコストへ直接的に影響している。こうした粘着的な供給制約起因の圧力を踏まえると、より深い景気悪化を防ぐため金融政策当局が利上げを余儀なくされる可能性に備える必要がある。
金利デリバティブでは、引き締め方向の政策見通しを織り込む形で、英短期金利指標であるSONIA先物のポジション調整が賢明だと考える。第2次波及的なインフレ効果のリスクが高まる中、年後半に向けて大幅な利下げを織り込み続けることはリスクが増している。したがって、短期ゾーンの金利契約のショート、またはペイヤー・スワップの活用により、イールドカーブの急な上方シフトに備えたヘッジを検討すべきだ。
ポンドの変動性と企業マインドのシグナル
英ポンドはすでに圧力を受けており、GBP/USDはエネルギーリスクを市場が消化する中で1.3220近辺まで下落している。このボラティリティに対応するため、通貨の追加下落に備える短期のGBPプット・オプション購入を検討できる。加えて、通貨ボラティリティ指標が相対的に落ち着いている局面では、オプション・プレミアムは急激なポンド安に備えるうえで手頃なコストでポジションを構築し得る。
また、今後公表される企業景況感指標、とりわけDMP調査とPMIを注視する必要がある。これらの報告は、企業がエネルギーコスト上昇を価格設定を通じて顧客に直接転嫁し始めているかどうかを示す。売値の上昇を示唆する内容となれば、スワップ市場における金利見通しのプライシングが急速かつ大幅に修正される展開が想定される。
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