ポーランドの8月の労働市場統計では、雇用が前年比0.8％減となった一方、賃金は5.6％増となった。小売売上高は前年比3.8％増加し、マネーサプライ統計は本日公表予定。ハンガリー中銀はCET午後2時に政策金利を発表する予定だ。
欧州委員会の「債務持続可能性モニター（Debt Sustainability Monitor）」のうち、政策不変シナリオに基づく予測を用い、ムーディーズによるポーランド格下げを受けて、2024年版と2025年版の2035年時点の債務パスを比較した。ルーマニアの2035年債務見通しは前年比でおおむね15％ポイント改善した。これは、名目財政赤字が2024年のGDP比9.3％から2025年に7.9％へ縮小し、債務が当面増加する局面でも、さらなる赤字縮小が見込まれるためだ。これに対し、ハンガリー、ポーランド、スロベニアでは予想債務が増加し、クロアチア、チェコ、スロバキアでもより小幅ながら増加した。同シナリオでは、ハンガリー、ポーランド、スロバキアの債務は10年以内にGDP比100％を上回る見込みとなる。市場では、ハンガリーは政策金利を5.50％で据え置くとの見方が優勢で、EURHUFは361近辺へ、EURCZKとEURPLNは小幅低下。スロバキアの政府債務管理機関ARDALは、2028年／2029年／2033年／2043年償還の各銘柄で計6億300万ユーロを入札し、平均落札利回りはそれぞれ3.34％、3.56％、3.90％、4.54％となった。
高まる中東欧の財政リスク下での金利・FX取引機会
デリバティブ・トレーダーにとって、ポーランド金利スワップ（IRS）では、特に2〜5年ゾーンで支払い（ペイヤー）に妙味があるとみる。ポーランドの雇用が0.8％減少し、ムーディーズが最近格下げしてA3としたことで、財政リスクは高まりつつある。ポーランド10年国債利回りは足元で5.4％近辺で推移しているが、長期の債務見通しがGDP比100％超へ向かう可能性が意識され、上昇圧力がかかると予想する。
本日のハンガリー中銀が5.50％で緩和サイクルを停止する判断は、域内のインフレリスクがなお粘着的であることを示唆する。ハンガリー・フォリント安へのヘッジとして、EUR/HUFのコールオプション買いを推奨する。今後数週間で400水準への回帰をターゲットとする。歴史的に、ハンガリーとユーロ圏の利回りスプレッドが急速に縮小すると、フォリントは急落しやすい。
ルーマニアの財政改善とクレジット保護戦略
一方、ルーマニアでは積極的な財政再建により、長期の債務見通しが15％ポイント改善した。名目財政赤字はGDP比7.9％まで低下したが、ルーマニア金利カーブのスティープ化を、短期のレシーバースワップと長期のペイヤースワップを組み合わせて取引することを提案する。この戦略は、足元の財政改善に対する楽観を取り込みつつ、長期的な構造的歳出問題に備えるものだ。
また、ポーランドおよびハンガリーの債務について、5年物クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）でプロテクション（買い）を推奨する。直近の市場データでは、投資家が債務比率の上昇を織り込み始める中で、中東欧のクレジットスプレッドが独国債（Bund）に対して拡大し始めている。年末までに追加的な格付け圧力が見込まれるなか、現時点で拡大に備えるポジションを構築することで、さらなるスプレッド拡大の恩恵を得られる。
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