UOBは、シンガポール金融管理局（MAS）が現行のシンガポールドル名目実効為替レート（S$NEER）政策設定を維持し、4月および7月の2度の引き締め後の政策スロープは年率推定1.25%のままとなると予想している。同行の見方は、コアインフレの下振れサプライズを受けたもので、労働市場の環境が軟化している点を指摘する。これは、UOBの労働市場圧力指数（Labour Market Pressure Index）が示すスラック（需給の緩み）の拡大として捉えられ、同指数はコアおよびサービスインフレと密接に連動すると説明されている。この連関は、供給サイドのショックが消費者物価へ転嫁されにくくなっていることを示唆する。
リスクシナリオとしては、輸入インフレへの対応として、2026年10月の金融政策声明または2027年1月の声明で、S$NEERのスロープを25bp「ごくわずかに」引き上げる可能性が挙げられる。想定されるトリガーは、エネルギー価格の再加速と、食品インフレのモメンタム強化の組み合わせであり、異常気象や「スーパー・エルニーニョ」接近が食品価格の上振れリスクを高める一方、エネルギーショックは中東情勢に起因するとされる。UOBの評価は、これらの要因があっても、MASが2021～2022年に5回（うち3回は上方リセンタリング）実施したような引き締めペースへ回帰する必要性は低いことを示唆している。
金融政策見通しと国内インフレの動学
当社は、MASが2026年10月会合で、S$NEERの現行政策設定を据え置き、スロープは推定1.25%を維持すると見込む。この予想は、国内労働市場におけるスラック拡大が、グローバルな供給ショックが国内の消費者物価へ波及する度合いを抑制していることに支えられている。過去をみると、シンガポールのコアインフレは2023年初のピーク5.5%から、2026年直近ではおおむね2.5%程度へ低下しており、鎮静化の流れを確認できる。
もっとも、S$NEERスロープを25bp小幅に引き上げる可能性を、2026年10月または2027年1月のいずれについても完全には排除できない。世界的なエネルギー価格の上昇と、極端気象に左右される食品コストの変動が、輸入インフレに圧力をかける可能性があるためだ。デリバティブ取引参加者は、これらコモディティショックを注視すべきであり、小さいながらも現実的なタカ派的微調整リスクとして意識される。
デリバティブおよびFX市場への含意
金利デリバティブ取引にとって、MAS政策が安定的である可能性が高いことは、SORA（シンガポール・オーバーナイト・レート・アベレージ）OISが狭いレンジで推移しやすいことを意味する。当社は、短期ゾーンでフラットから軽度の逆イールドを想定したポジショニングを推奨する。2021～2022年のような5回連続の積極的引き締めは起こりにくいとみられるためである。この環境下では、世界的な緩和局面が到来する前に利回りを確保する観点から、短期SORAスワップで固定金利を受ける（レシーブ）戦略が有利となりやすい。
FXオプション市場では、USD/SGDのインプライド・ボラティリティは相対的に低く、ロング・ボラティリティ戦略の妙味は乏しい。代替として、SGD高をフォワードでヘッジ（または確定）する、あるいはコストの低いアウト・オブ・ザ・マネーのSGDコール（対USD）を購入し、10月の政策スロープ小幅引き上げという小さなリスクに備えることを提案する。この費用対効果の高いヘッジは、原材料コストの上昇によりMASが市場予想以上に通貨防衛を強める場合に、ポートフォリオを保護する。
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