欧州国債は金曜日、ベア・フラットニングの形で売りが優勢となった。エネルギー価格の上昇と、フランス国債リスクの急速な再評価が同時に進んだためだ。独2年物国債（ブンズ）利回りは5〜6bp上昇して3.28%、10年物は5bp上昇して3.52%となった。為替ではユーロ／ドルが1.15を下回って推移し、エネルギー価格は「相対的に大きな変化はない」とされた。
ECB（欧州中央銀行）の消費者調査では、8月のインフレ期待がやや強含んだ。1年先の中央値は前年比3.0%、3年先は同2.9%へ上昇。5月以降低下基調だったが、その後は3%近辺で横ばいとなっていた。市場の次の焦点は水曜日発表の9月速報PMIで、夏場の好調を受け、ユーロ圏のモメンタム（特に製造業）がどこまで持続するかに注目が集まる。ドイツ政治も注目度が高まった。メルツ首相率いるCDUはメクレンブルク＝フォアポンメルン州で4.9%、ベルリンで18.8%にとどまった。メクレンブルク＝フォアポンメルン州ではAfDが38.2%とSPD（35.5%）を上回り、ベルリンでは左派党（Die Linke）が25.7%で勝利した。
イールドカーブ戦略とインフレリスク
ユーロ圏金利が高水準で長期化する局面に備え、EUR金利カーブのさらなるフラット化を見込むポジション構築が望ましい。独2年債利回りが3.28%、10年債が3.52%まで上昇する中、金融引き締めがより長期化するとの織り込みからスプレッドは縮小している。ECBが「高金利をより長く」維持するリスクに備え、短期金利先物（STIR）を用いたヘッジを推奨する。
ECBの消費者インフレ期待の低下が止まり、3.0%で横ばいとなっていることは、物価圧力の粘着性を示唆する。過去には、消費者期待がこの水準近辺で下げ止まると、ECBがタカ派寄りとなりやすく、2023年末の利上げ局面と類似した金利パターンとなった。今週の9月速報PMI公表を前に、ボラティリティ獲得を狙い、ユリボ先物オプションの買いを推奨する。
FXポジショニングと政治リスク
ユーロ／ドルが1.15を上抜けられない状況を踏まえ、ユーロ／ドルのプットオプション買い、またはショートの構築を提案する。ドイツでCDUが地方選で低調だったことを受けた政治的不安定化に加え、フランス財政への懸念がユーロの重しとなっている。実際、仏独10年国債利回り格差は80bpを超えて拡大しており、2024年の予算を巡る市場動揺以来のソブリンリスク水準が意識されている。
水曜日のPMIを前に、ユーロ圏製造業PMIが8月の弱い結果（45.8）を上回れるかを注視する必要がある。下振れ（想定以上の縮小）が出れば金利見通しの急反転を誘発し得る一方、強いデータはベア・フラットニングの定着につながりやすい。原油・ガス価格上昇に備え、エネルギー連動デリバティブのプロテクティブ・オプションを維持することを推奨する。
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