ノルデアは、金融市場で利上げの織り込みが一段と上方にシフトしているにもかかわらず、欧州中央銀行（ECB）が25bpの利上げをあと2回実施すると予想している。実施時期は2026年12月と2027年3月を想定する。同社は今回の再織り込みの背景として、エネルギーコストの急上昇を挙げる一方、中東情勢の先行き不透明感が引き続き高水準にあると指摘した。
ECBはなお、足元の経済指標と中銀自身のメッセージングに整合的な、四半期ごとの漸進的な引き締めペースを維持するとみられている。より広範な物価圧力やセカンドラウンド効果は時間の経過とともに強まる見通しだが、道筋は「加速」ではなく「上向き」と表現されている。ただし、中東での最新のエスカレーションとガス価格の追加上昇により、より迅速な利上げ（10月会合での行動を含む）のリスクは高まった。
利上げ期待からのトレーディング機会
デリバティブ取引参加者は、ECBについて、足元で市場全体が織り込むペースよりも緩やかな利上げとなる可能性を念頭に置くべきだと考える。地政学的緊張を背景に、市場では急速な利上げを示唆する強いタカ派的なプライシングが進んでいるが、当社はECBが四半期ごとの漸進ペースを維持し、2026年12月と2027年3月に各25bpの引き上げを行うと予想する。このギャップは、オプションおよびスワップ市場における過大な金利期待を捉える好機となり得る。
エネルギー価格の変動とデリバティブ市場への含意
足元の市場データでは、オランダTTF天然ガス先物が直近で15％超上昇し、1MWh当たり約40ユーロまで戻している一方、ユーロ圏の総合インフレ率はおおむね2.5％近辺で横ばいとなっている。中東情勢の緊張が続くなかでのエネルギーコスト上昇はリスクを上方向に歪めているものの、短期デリバティブに織り込まれた極端なタカ派姿勢を正当化するほどではない。歴史的にECBは、変動の大きいエネルギー価格に対して、コアインフレや賃金に直接波及しない限り、性急な反応を避ける傾向がある。
今後数週間は、このミスプライスを活用し、ユーロ金利先物（Euribor）とオプションを主な対象とする戦略を提案する。具体的には、2026年12月限のEuribor契約を買うことで、市場がECBが10月の利上げを見送る可能性が高いと認識した局面での収益機会を狙える。加えて、短期のユーロ・スワップションを売却することで、目先の金利ヘッジ需要に対して過大に支払われているプレミアムを取り込むことが可能となる。
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