中国の7～8月の活動指標は、生産が加速した一方で国内需要の一段の弱含みを示唆した。家計消費は軟化し、製造業および不動産投資は引き続き縮小している。鉱工業生産は、外需とAIスーパーサイクルに支えられて改善した。スタンダード・チャータード銀行のエコノミストは、堅調な鉱工業生産を背景に8月の月次GDP成長率は持ち直したと推計するが、年率成長目標レンジ（4.5%～5.0%）の下限をなお下回る水準にとどまるとしている。
同行は第3四半期の生産に下振れリスクがあると指摘し、前年比4.6%という自社のQ3 GDP成長率予想に下押し圧力がかかり得るとみている。政策支援は予算執行の加速に軸足が置かれる見通しで、インフラ投資の下支えを目的に、財政支出の前倒しや債券調達資金の迅速な投入が想定される。金融政策も、流動性を潤沢に保つため、支援的なスタンスが維持される見込みだ。
中国経済における構造的不均衡
中国経済では、弱い国内小売・不動産指標と、AI主導で強い工業輸出が併存するという、明確な二極化が見られる。8月の小売売上高の伸びは2.1%に低迷した一方、鉱工業生産は堅調な世界需要を背景に4.5%を維持した。デリバティブ・トレーダーとしては、今後数週間、この構造的な不均衡を前提にポジションを構築する必要がある。
この乖離を活用するため、ハンセン・テック指数のようなテック比率の高い株価指数のコール・オプションを買い、同時に国内消費・不動産関連ETFのプット・オプションを買う戦略を推奨する。過去、国内需要が弱い局面では、鉄鉱石など工業系コモディティに強い売り圧力がかかりやすく、先物のショートが有利になりやすい。これに対し、世界的なAIハードウエア需要の拡大は、輸出志向の製造業に関連するデリバティブの下支え要因となる。
トレーディング戦略と政策対応
第3四半期のGDP成長率が4.5%を下回る可能性が高いことから、北京は財政支出を拡大し、支援的な金融政策を講じると見込む。こうした流動性供給の波は、人民元に下落圧力がかかる中で、USD/CNHのコール・オプションのロングを魅力的にする。デリバティブ・トレーダーは、中国国債利回りの低下を捉えるため、金利スワップも対象とすべきだ。
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