Pfister氏とLiebke氏は、FOMC会合30年分を分析し、利上げ・利下げのサプライズをフォワードガイダンス・ショックから切り分けた上で、それらが米ドルおよび他のG10通貨に与える影響を追跡している。Jarociński and Kaladi（2020）が提唱した区分、すなわち株式と金利が逆方向に動く「政策ショック」と、両者が同方向に動く「情報ショック」を用いると、政策ショック局面ではドルに対してフォワードガイダンスの重要性がはるかに大きいことが示される。
政策ショックでは、フォワードガイダンス因子が当日（同日）の米ドル分散の約21%を説明する一方、議長在任期ごとの含意は異なる。アラン・グリーンスパン後期からベン・バーナンキ時代にかけては、金利とガイダンスの分解が会合日の米ドル分散の説明に占める割合は小さいが、ジャネット・イエレン下ではそれが倍増以上となり日次分散の約39%に達する。ジェローム・パウエル下では、この分解による説明力が崩れ、両因子は有意ではなくなると同時に、情報の重心が声明文から離れるシフトが観察される。2024年初以来の直近21回の会合（ウォーシュ下2回、パウエル下19回）では、会合日のOIS変化が米ドル分散のおよそ62%を占める。
現体制のFRB下で変化するボラティリティ要因
今週FOMC会合が予定されるなか、デリバティブ・トレーダーには、初動の政策声明文への注目度を下げることを推奨する。足元のFRB体制下では、声明文の即時公表が米ドル・ボラティリティを駆動する力は歴史的に低下している。代わって、日中のOIS（オーバーナイト・インデックス・スワップ）の変動と、ライブの記者会見を綿密に追う必要がある。
2024～2026年の政策サイクルのデータでは、会合日のOIS金利変化が米ドル分散の約62%を説明する。これは、現在3.5%近辺にあるターミナル金利の市場織り込みが、ライブQ&Aの過程で大きく消化されていることを示唆する。トレーダーは、早い時間帯の一瞬のスパイクを狙うより、引けにかけてのボラティリティを取り込む短期の通貨オプション執行を検討したい。
政策ショックと情報ショック：G10オプションへの含意
さらに、株式と金利が逆方向に動くかどうかを見極めることで、純粋な政策ショックと情報ショックを区別する必要がある。過去の政策ショックでは、フォワードガイダンスのサプライズがG10通貨の会合当日分散の最大21%を説明した。今後数週間を見据えると、会見後の急な再調整局面に備え、G10のストラドルを活用してリターン機会を狙う戦略が考えられる。
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