TDセキュリティーズによれば、商品投資顧問（CTA）はWTI原油、ブレント原油、軽油、ガソリンで最大級のロングを積み上げている。サウジアラビアとロシアでエネルギーインフラへの攻撃が続いていることから、価格には上振れリスク・プレミアムが織り込まれた状態が続いている。サウジの東西パイプラインの損傷を受けて供給懸念は強まっており、システムの一部は3〜5週間にわたり停止が続く可能性があるとの報道もある。さらにフーシ派による追加攻撃の可能性が、混乱リスクを一段と高めている。
同行はまた、ウクライナによるロシア製油所への攻撃が継続している点も、軽油の需給を引き締める要因だと指摘した。足元の市場環境は比較的均衡しており、中東の原油フローはホルムズ海峡、オマーン湾、オマーン、フジャイラ、ヤンブーなどのルート・ハブを通じて、戦前比で80〜90%の水準で推移する一方、製油所稼働は抑制されてきた。それでもリスク・プレミアムは残存しており、追加的な供給制約が生じる可能性や、中国需要の改善に伴い製油所スループットが回復する可能性が意識されている。
ポジショニングと市場リスク要因
デリバティブ取引参加者は警戒を一段と強めるべきだ。CTAがWTI、ブレント、石油製品で最大ロングを保有するなか、サウジの東西パイプラインおよびロシア製油所の重大な供給障害が、市場の上昇余地を強く下支えしている。ただし、アルゴリズム運用のファンドはすでにフル投資の状態にあるため、今後の価格上昇は新たな投機的買いではなく、現物の供給不足に起因する展開になる可能性を見込む必要がある。
過去の混乱局面を振り返ると、近年のロシア製油所へのドローン攻撃のように、精製能力の14%超が失われたケースでは、供給ショックが軽油のクラックスプレッドを急騰させ得る。現状では、サウジの東西パイプラインの停止により、向こう3〜5週間にわたり相当量の原油が市場から滞留する恐れがある。これにより、主要取引ハブの一部で既に逼迫している世界の在庫バッファーが大きく試されるとみられる。
取引戦略と市場見通し
今後数週間については、急な利益確定局面でのリスクを限定しつつ上値を取り込むため、ブル・コール・スプレッドなどオプション戦略の活用を推奨する。CTAの買い増しに対する主たる制約が足元のボラティリティ水準である以上、インプライド・ボラティリティは上昇しやすく、オプションの単純な買い持ちは割高になり得る。ブレントや軽油でカレンダー・スプレッドを構築すれば、10月のパイプライン修復完了前に想定される足元のタイト感を捉えることも可能だ。
加えて、世界の製油需要も監視が必要で、主要アジア経済が輸入意欲を急拡大させれば、直ちに供給制約と衝突する。サウジのパイプライン修復が推定の5週間を超えて遅延すれば、原油指標は直近のレジスタンス水準を容易に上抜ける可能性がある。地政学的緊張が急に緩和した場合、市場はアルゴリズム主導で急反転しやすい脆弱性を抱えるため、トレーダーは厳格な損切り規律を維持すべきだ。
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