アジアの為替・金利市場は、米国債利回りが急上昇する局面でも比較的安定を保ってきた。ただしMUFGは、この持ちこたえの近く、耐性を揺さぶる逆風が強まっていると指摘する。調査ノートでは、アジア通貨が米金利スプレッドおよび米国債利回り（絶対水準）双方の動きから乖離している一方、アジア金利が米国債に対して相対的に一段と圧縮していると分析。さらに、韓国ウォン（KRW）と台湾ドル（TWD）の堅調さや、人民元（CNY）の相対的な強さにも言及している。
落ち着きを示す別の指標として、オプションが示唆するポジショニングがある。USD/CNHのインプライド（予想）FXボラティリティは数十年ぶりの低水準まで低下した。分析では、アジアへの波及は米金利の「方向」よりも「上昇要因」に左右されると主張する。引き締め色の強い政策要因やリスクプレミアムの上昇と結び付く動きが増えていること、加えてリスクオフの兆候が出始めていることは、同地域にとって従来ほど良好ではない環境として位置付けられている。
アジアで急激な通貨ボラティリティが生じるリスク
足元の米国債利回り上昇に対する乖離が転換点を迎えつつあるとして、デリバティブ取引参加者はアジア通貨のボラティリティが急騰する局面に備えるべきだと考える。米10年国債利回りが最近4.40％近辺まで戻していることを踏まえると、過去の相関関係からはアジア通貨の「猶予」は長くない可能性が示唆される。トレーダーは、域内通貨の急速な下落に備えたヘッジとして、USD/CNHまたはUSD/KRWのコールオプション購入を検討すべきだ。
リスクを具体化すると、USD/CNHの1カ月インプライド・ボラティリティはこのところ3.8％前後と、数十年ぶりの低水準で推移している。この水準は歴史的に、急激な市場調整に先行しやすい。過去のサイクルでも、ボラティリティが同程度まで圧縮した局面では、その後のブレイクがアジアのスポット市場全体で急速な通貨安を引き起こした。こうしたボラティリティ局面の転換に備える手段として、流動性の高いアジア通貨ペアでロング・ストラドルまたはストラングル戦略を構築することを推奨する。
金利・為替におけるデリバティブの戦略的ポジショニング
想定される転換の根本要因は、米国のタームプレミアム（期間プレミアム）の上昇にある。これが米国債利回りを押し上げる一方で、域内中銀は緩和的スタンスを維持している。こうした利回り格差の拡大に、世界的なリスクオフ指標の上昇が重なっており、アジア資産を取り巻く良好な環境が終わりつつあることを示唆する。デリバティブ取引参加者には、アジア金利の上方リプライシング（再評価）が不可避になる局面を捉えるため、域内の金利スワップで固定金利の支払い（ペイ・フィックス）に傾けることを推奨する。とりわけ韓国と台湾での活用が有効とする。
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