セルビア景気は上期にかけて拡大基調が強まり、2026年4-6月期（2Q26）の成長率は速報値の3.6%から3.8%へ上方改定された。これにより上期平均は3.5%となり、政府予算が前提としていた3%を上回った。2026年度（FY26）の実質GDP成長率見通しは2.9%から3.4%へ引き上げる一方、2027年度（FY27）は4.0%で据え置く。予測期間後半における主な下支えは引き続きエキスポ関連の押し上げ効果で、国内需要が活動を支えている。
インフレは総合ベースで鈍化しており、CPI上昇率は4月の3.3%から7月に1.9%へ低下した。これは2021年以来の低水準で、許容レンジ下限に近い。ディスインフレは食料品が主因で、2026年の例外的な豊作と、2025年9月のマージン上限（値幅規制）導入時のベース効果を背景に前年比でデフレとなっていることに加え、中東ショックの剥落に伴う燃料価格の低下も寄与した。一方、コアインフレは4.5%と許容レンジ上限に張り付いており、サービス価格の伸びもなお高い。FY26の平均CPI見通しは3.9%から3.1%へ、FY27は4.5%から4.2%へ引き下げる。ただし9月のベース効果により、総合インフレは冬場にかけて4.0～4.5%へ戻る見込みだ。成長が堅調で実質賃金も高水準にあることから、セルビア国立銀行（NBS）の政策金利は2026年・2027年を通じて5.75%で据え置かれ、利下げは2028年までないと予想する。なお、議会選挙は10月25日に予定されている。
長期化する政策据え置きを見据えたデリバティブ戦略
デリバティブ投資家には、NBSによる政策金利の長期据え置きを見込み、金利スワップ（IRS）で固定金利の支払い（ペイ・フィックス）ポジションを推奨する。総合インフレ率は7月に1.9%まで低下したものの、コアインフレは4.5%と粘着的で、中銀のターゲットレンジ上限に一致する。上期の成長率が3.5%と堅調に推移していることから、政策当局が政策金利（5.75%）を早期に引き下げる国内的な圧力は乏しい。
選挙を巡るFXおよびイールドカーブの機会
FXフォワード市場では、10月25日の議会選挙が近づくにつれセルビア・ディナール（RSD）のボラティリティが一時的に上昇する事態に備えることを推奨する。中銀は歴史的に、ディナールを対ユーロで安定させるため市場介入を多用してきたが、政治的プレミアムや冬場のインフレ期待により、フォワードポイントが一時的に拡大する可能性がある。短期のフォワード契約でRSDロングのエクスポージャーをヘッジすることで、選挙要因による突発的な流動性逼迫からポートフォリオを防御できる。
また、ベオグラード銀行間提示金利（Belibor）スワップを用いてローカルのイールドカーブのスティープ化に賭ける戦略にも収益機会があるとみる。短期のマネーマーケット金利は政策金利5.75%近辺に固定される一方、冬場に総合インフレが機械的に4.5%近辺へ再上昇することで、長期金利は上昇しやすい。この変化が起こる可能性が高いのは、予定されるベオグラード・エキスポ・プロジェクトに向けた大規模インフラ支出が引き続き強い国内需要を喚起し、財政支出を高止まりさせるためだ。
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