中国人民銀行（PBoC）は木曜日の米ドル／人民元（USD/CNY）基準値を6.7766に設定した。水曜日の6.7769からわずかに人民元高方向となったものの、ロイター予想の6.7074を依然として大きく上回った。人民銀が掲げる金融政策は、経済成長の支援と並行して、為替レートの安定を含む物価安定の維持に重点を置く。加えて、中国の金融市場の開放・発展を目的とした金融改革も推進している。
中国人民銀行は中華人民共和国の国有機関であり、独立性のある中央銀行とは位置付けられていない。運営および方針は中国共産党の党委員会書記の影響を受け、現在は潘功勝氏が総裁職と併せて同役職を担う。政策運営では、7日物リバースレポ金利、中期貸出制度（MLF）、為替介入、預金準備率（RRR）などの手段を用いる一方、ローンプライムレート（LPR）が貸出金利・住宅ローン金利・預金金利、さらには人民元相場にも影響するベンチマーク金利として機能している。中国には民営銀行が19行あり、WeBankとMYbankが最大級のデジタル系貸し手とされる。2014年に導入された規則により、国内資本の民営貸し手が国有主体の金融システムに参入する道が開かれた。
人民元基準値と政策含意
中国人民銀行が最近設定したUSD/CNY基準値6.7766は、ロイター予想の6.7074を大きく上回っており、当局が人民元安を一定程度容認していることを示唆する。この動きは、国内需要の弱さが続く中で輸出部門を下支えする狙いがあるとみられる。デリバティブ市場の参加者は、足元の政策スタンスを短期的な人民元安進行を容認するシグナルとして捉えるべきだ。
見通しと取引戦略
こうした政策の方向性は、中国の経済指標にデフレ圧力が根強いことと重なる。足元の消費者物価指数（CPI）上昇率は0.5%前後で低迷し、工業生産の伸びも5%を割り込んで鈍化している。このため中央銀行は、基準貸出金利を歴史的低水準に据え置かざるを得ない。こうしたマクロ環境の逆風を踏まえると、PBoCは緩和的スタンスを維持し、通貨への下押し圧力が一段と試される展開が想定される。
この流れを取り込む戦略として、デリバティブトレーダーにはUSD/CNYのコールオプションを積み増し、通貨ペアの上昇に備えるポジション構築を推奨する。また、アウト・オブ・ザ・マネーのコールを買い、プットを売るリスクリバーサル戦略を用いることで、ポジション構築コストの一部を賄うことが可能となる。企業のヘッジャーにとっては、人民元安に伴う輸入コスト上昇に備え、現時点でフォワード契約を確保することが有効だ。
歴史的にみると、PBoCが基準値を市場推計からこれほど大きく乖離させる局面は、複数週間にわたる通貨安トレンドの前兆となることが多い。過去の緩和局面では、こうした乖離の後にオフショア人民元が1カ月で2〜3%下落した例もある。今後数週間は日々の基準値設定を注視し、上方バイアス（人民元安方向）が続くようであれば、人民元の広範な弱気トレンドが進行していることの確認材料となる。
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