野村のFXストラテジストは、ドイツの地方選挙でAfD（ドイツのための選択肢）が足元で伸長したものの、これまでのところEUR/USDへの影響は限定的だと述べた。市場は結果をローカルな事象として受け止め、国政への波及は限られるとみているという。同行は、EUR/USDが比較的タカ派の欧州中央銀行（ECB）、米国例外主義の軟化、ユーロ圏のポートフォリオフロー改善に支えられているとした一方、ドイツとフランスの政治は下振れリスクであり、イタリアは相対的に懸念が小さいと付け加えた。
また、AfDの地方での勢いが、早期総選挙など具体的な国政のシフトに結びつき、同党が議会最大勢力となる位置づけとなってリスクプレミアムが積み上がり始める場合に限り、ユーロにとってより明確なネガティブ含意が表れると主張した。週末の結果は概ね世論調査と整合的で市場反応を抑えたとも述べたが、さらなる地方選での躍進があれば精査が強まる可能性があると警告した。野村はEUR/USDのロングを維持しているとし、ポジショニングは複数の指標でみて依然としてユーロのショートがわずかに優勢だと付け加えた。
政治的不確実性の中でのEUR/USDの下支え
今後数週間のデリバティブ取引においては、欧州の足元の政治ノイズにもかかわらず、EUR/USDはファンダメンタルズ面で下支えされているため、強気バイアスの維持を推奨する。右派AfDは直近のドイツ州選で目立った伸びを示したが、為替市場は概ねローカル要因として受け流している。当面、ユーロはユーロ圏への堅調な資金流入に支えられ、1.10～1.12近辺で底堅く推移するとみる。
上昇モメンタムの主因は、緩和方向に傾きつつある米連邦準備制度理事会（FRB）に対し、ECBが相対的にタカ派である点だ。米景気の減速に対応してFRBが利下げを進める中、米10年国債と独10年国債（ブント）の利回り格差は140bp近辺へ縮小し、1年超で最小となっている。この金利差の変化によりユーロの相対的な投資妙味が増しており、とりわけ欧州株へのポートフォリオフローは数カ月ぶりの高水準に達している。
オプション戦略とリスク管理
このトレンドを取り込む手段として、EUR/USDのコールオプションの活用を提案する。具体的には、1～2カ月物で権利行使価格1.13をターゲットとする戦略が有効と考える。コール買いによりユーロ上昇局面への参加が可能になる一方、政治緊張が突発的にエスカレートした場合でもリスクを厳格に限定できる。過去の経験則では、EUR/USDのインプライド・ボラティリティは主要な政治イベントの前に上昇しやすく、足元の低ボラ局面はオプション買いにとってコスト面で入りやすい水準といえる。
もっとも、最大の下振れリスクはドイツとフランスの国政動向であり、高い警戒が必要だ。州レベルの不安定化がメルツ首相の連邦与党連立を脅かす、あるいは早期総選挙論議に発展する場合、ユーロにはネガティブなリスクプレミアムが速やかに織り込まれる公算が大きい。このテールリスクへのヘッジとして、1.08近辺のアウト・オブ・ザ・マネーのEUR/USDプットを割安な水準で保有することを推奨する。
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