ブルームバーグは、日本銀行が9月18日に終了する2日間の会合で、上振れする物価リスクを背景に政策金利（ベンチマーク金利）を25bp引き上げる方向に傾きつつある一方、今後の政策経路については裁量余地を残す構えだと報じた。中央銀行としての日銀の使命は、物価の安定（おおむね2％のインフレ率）に加え、日本銀行券の発行および通貨・金融の調節を行うことにある。
日本は2013年に量的・質的金融緩和（QQE）を導入し、貨幣創造を通じて国債や社債などの資産を買い入れ、流動性を供給する超緩和政策を採用した。2016年にはマイナス金利を追加し、10年国債利回りのコントロールも開始したが、2024年3月に利上げを実施し、この姿勢から後退した。長期にわたる刺激策は円安を招き、この動きは、他の中央銀行が数十年ぶりの高インフレに対応して利上げを進め政策スタンスの乖離が拡大した2022年と2023年に加速した。その後、超緩和からの転換を受けて2024年には一部が巻き戻された。円安と世界的なエネルギー価格上昇がインフレ率を2％目標超へ押し上げ、賃上げ見通しの改善も物価上昇圧力を強めた。
日銀利上げの市場インプリケーション
当社は、9月18日に終了する日銀会合を注視している。政策担当者は政策金利を0.25％ポイント引き上げる方向に傾いている。物価リスクが上振れ方向に偏るなか、デリバティブ市場の参加者は、今後数週間で円建て資産が大きく変動する局面に備える必要があるとみる。今回想定される動きは、通貨を押し下げてきた過去10年にわたる超緩和政策からの、さらなる決定的な一歩となる。
過去の引き締め局面が世界市場を揺さぶったことは記憶に新しい。例えば2024年半ばには、0.25％への利上げが円キャリートレードの大規模な巻き戻しを誘発した。この市場ショックにより日経平均株価は1日で12％超下落し、VIX（恐怖指数）は65を上回る水準まで急騰した。デリバティブトレーダーは同様の突発的な流動性逼迫を想定し、発表前にレバレッジ上限を調整しておくべきだろう。
デリバティブおよび債券市場の戦略
このボラティリティに対処するため、当社は円急騰（急速な円高）に備える、またはそこから収益機会を得る手段として、通貨オプションの活用を推奨する。利上げが急激なショートスクイーズを引き起こす場合に備え、ドル円において短期のアウト・オブ・ザ・マネーの円コール（JPYコール／USDプット）を買う戦略は、魅力的なペイオフを提供し得る。足元のオプション価格がこのテールリスクを過小評価している可能性があるため、いまポジションを構築することで戦術的優位性が得られる。
債券（フィックスド・インカム）領域では、金利上昇（利回り上昇）を見込み、日本国債（JGB）先物のショート、またはペイヤー・スワップの構築を提案する。日本の10年国債利回りには上昇圧力がかかっており、利上げは中銀が国債の積極買い入れから後退するにつれて、利回りを一段と押し上げる可能性が高い。JGBと米国債の利回りスプレッド縮小を取引することは、当社の今月のマクロ戦略における主要テーマであり続ける。
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