INGは、欧州中央銀行（ECB）が来週25bpの利上げを実施し、その動きをハト派的な「保険」としての利上げと位置付けている。同行はユーロ圏経済の底堅さを指摘する一方、インフレ動態は主としてエネルギー価格に左右されていると主張。これにより、長期にわたる引き締め局面を正当化する根拠は限定され、景気悪化（景気後退を含む）のリスクが高まるとしている。
総合インフレ率はじり高となっており、コアおよびサービス関連の指標が「それほど警戒を要しない」とされる一方で、年内は前年比3％を上回って推移する見通しだ。INGは原油価格の高止まりと、ガス価格ショック再燃リスクの高まりを警戒材料として挙げ、政策当局に対応を迫り得る要因だと指摘する。仮にこの利上げが実施されれば、預金ファシリティ金利は2.5％となる。INGによれば、これはECB自身が示す中立金利レンジの範囲内にとどまる一方、追加利上げは明確に景気抑制的（制限的）な金融政策への移行を意味する。
ECB Rate Hike Expected As Cautious Insurance Move
当社は、欧州中央銀行が来週25bpの利上げを実施し、預金ファシリティ金利を2.5％に引き上げると予想する。今回の利上げは、根強い物価圧力に対する保険として機能する「ハト派的利上げ」とみている。この戦略は、ユーロ圏経済を深刻な景気後退に追い込むことなく、中央銀行としての信認を維持するうえで有効だ。
足元の市場データも、この慎重なアプローチを裏付ける。ユーロ圏のインフレは引き続き変動の大きいエネルギー市場との連動性が強い。現在、北海ブレント原油は1バレル＝78ドル前後で推移し、欧州天然ガス先物は1メガワット時（MWh）＝38ユーロ近辺で取引されている。コアインフレが相対的に安定しているため、来週を超える追加利上げは可能性が極めて低い。
Trading Implications And Strategic Recommendations
デリバティブ取引参加者は、この政策転換を見据え、金利スワップおよびオプションのポートフォリオ調整を進めるべきだ。市場ではすでに今回の「最後の」25bp利上げが織り込まれているため、想定される利上げ停止局面を捉える手段として、Euriborのカレンダースプレッド活用を推奨する。ECBが今回の利上げをピークと位置付けるシグナルを発すれば、短期金利デリバティブのインプライド・ボラティリティは低下しやすい。
また、ユーロ圏のイールドカーブにおける「ブル・フラットニング」戦略にも注目したい。追加利上げが選択肢から外れるなら、短期ゾーンの国債先物は有力な買い場となり得る。さらに、引き締め局面の終了は対米ドルでの上昇余地を抑えるため、ユーロのロング・ポジションについてはヘッジも提案する。
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