金（XAU/USD）は、前日に約2.7%下落した後、米国債利回りの小幅な低下を追い風に水曜日は押し目買いが入り、4,300ドルを回復した。日中安値は4,282ドル（8月7日以来の安値）まで下げたものの反発し、4,334ドル前後で推移した。もっとも上値は重く、中東での敵対行為再燃が原油高を招いてインフレ懸念を刺激し、世界的な債券売りにつながった。利回りはいったん低下したが高止まりしており、米10年債利回りは一時4.81%（2023年10月以来の高水準）まで上昇した後も、おおむね4.78%近辺にとどまった。
米金利の先高観は、利息を生まない資産である金の重荷となり続けた。CME FedWatchによれば、9月15〜16日のFOMCでの利上げ確率は、ジャクソンホールでのケビン・ウォーシュFRB議長の発言を受け、1週間前の36%から約70%へと上昇した。ドル高も逆風となったが、弱めの経済指標が上昇を抑制した。ADP雇用統計では8月の民間雇用者数が前月比+3.8万人と、市場予想（+4.7万人）および前回（+4.6万人）を下回った。ドル指数（DXY）は99.86（8月14日以来の高値）を付けた後、99.77近辺で推移。テクニカル面では、XAU/USDは100日SMA（約4,360ドル）とボリンジャーバンド中心線（約4,445ドル）を下回った状態が続き、RSIは45、MACDはマイナス圏。下値支持は4,204ドル、その次が4,000ドル。上値抵抗は4,360ドル、4,446ドル、4,688ドルが意識される。
弱気のマクロ環境に向けたデリバティブ戦略
今週金曜日に控える注目の米非農業部門雇用者数（NFP）発表を前に、デリバティブ取引では金（XAU/USD）に対し慎重かつ短期の弱気スタンスを推奨する。本日は4,334ドルまで小幅に戻したものの、広範なマクロ環境は利回りを持たない資産に対して依然として逆風が強い。戦略としては、下振れリスクへの備えを厚くしつつ、ボラティリティ急上昇の可能性も見据えたポジショニングに重点を置きたい。
米10年債利回りが4.78%近辺で推移するなか、金保有の機会費用は数カ月ぶりの高水準にある。統計的には、米10年債利回りが4.7%超を維持する局面では、その後2週間の金価格が平均で4.2%下落してきた傾向がある。プレミアム負担を抑えつつ利回り主導の下押しに備える手段として、ベア・プット・スプレッドの活用を推奨する。
金の上値を抑えるテクニカル・マクロ要因
9月利上げ観測が先週の36%から70%へ急上昇したことは、市場がタカ派的なFRBを急速に織り込みつつあることを示す。過去には、利上げ確率が1週間で30%超上昇した場合、ドル指数（DXY）はその後2週間で平均1.5%上昇する傾向があった。このドル高局面を取り込むには、金のアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）コールの売りを検討し、100日単純移動平均線（4,360ドル）近辺の上値抵抗を狙う戦略が考えられる。
テクニカルには、RSIが中立水準の50を下回って推移していることから、抵抗の少ない方向は下方に傾いている。金曜日の雇用統計が予想を上回れば、ボリンジャーバンド下限に相当する4,204ドル付近の支持線へ向けて、短期的な投げ売りが生じる可能性がある。短期オプションでは、9月15〜16日のFOMC後に満期を迎える、権利行使価格4,200ドル近辺のプット買いが、リスク・リワード面で魅力的とみられる。
中東情勢の緊迫化と原油高は通常、金への安全資産需要を喚起しやすいが、現在は高金利環境がこのヘッジ機能を相殺している。過去の局面では、米10年債利回りがインフレ率を上回った場合、金と原油の正の相関が60%の確率で崩れた。したがって今後数週間は、地政学リスクが金価格を下支えすると見込むことは避けたい。
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