ソシエテ・ジェネラルは、RBI（インド準備銀行）がレポ金利を合計75bp引き上げ、25bpずつ3回の利上げを実施して、5.25%から2027年初までに6.00%へ到達すると予想するようになった。同行は従来、利上げは2回と見込んでいた。見通し変更の背景には、予想を上回るインドGDP統計に加え、米連邦準備制度理事会（FRB）のよりタカ派的なスタンスがあり、これらが成長リスクの後退を示す一方で、インフレと対外安定への注目を高めている。
修正後の見方は、RBIがFY27の成長率見通しとして掲げる6.7%が示唆するよりも経済の余剰能力が小さい（需給が逼迫している）ことを前提に、追加引き締めの下振れコストを小さく評価する。さらに、既存の食品・燃料・投入コストの上昇圧力がコアインフレに波及するリスクも織り込む。この枠組みでは、50bpの利上げサイクルでは実質政策金利バッファーの再構築に不十分とされ、新たなプロファイルでは10月、12月、2月の会合で連続して25bpずつの利上げを配置している。
金利・債券・スワップの投資機会
インド経済が顕著な強さを示し、RBIが利上げに動く構えであることから、デリバティブ・トレーダーは直ちにポートフォリオ調整を迫られる。中銀は今年10月から25bpの利上げを3会合連続で実施し、レポ金利を5.25%から2027年初までに6.00%へ押し上げると当社は見込む。このシフトは、インドの堅調なGDP成長に裏付けられており、直近の会計年度第1四半期の成長率は予想を上回る6.7%となって、経済の余剰能力はほとんど残っていない。
金利デリバティブ投資家に対しては、OIS（オーバーナイト・インデックス・スワップ）で固定金利を支払う（ペイ・フィックス）戦略、特に1年・2年物を推奨する。過去の2022年の利上げ局面では、短期スワップ金利が実際の政策変更に先行して大きなプレミアムを急速に織り込み、150bp超上昇した。食品価格と投入コストの上昇でインフレリスクが高まる中、短期スワップ利回りは今後数週間で急伸する可能性が高い。
また、金利上昇は債券価格を押し下げるため、国債先物のショートも提案する。指標となる10年国債利回りは足元で6.85%近辺でもみ合っているが、国内外の金融環境が引き締まるにつれて上昇圧力に直面すると予想される。10月の政策会合前に債券ロング・ポートフォリオをヘッジしておけば、差し迫る価格下落に対する資本防衛につながる。
金融引き締め局面における為替戦略
最後に、通貨デリバティブでは米ドルに対してインドルピーをロングにする戦略が有望とみる。実質政策金利バッファーの拡大はインド資産の投資魅力を高め、対外ショックから通貨を下支えする。FRBがタカ派姿勢を維持する中でも、国内で先手を打った利上げサイクルがUSD/INR相場の安定に寄与すると見込まれ、同相場は足元で83.80近辺に上値抵抗が観測されている。
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