ケビン・ウォーシュ氏のジャクソンホール・シンポジウムでの発言を受け、フロントエンド金利が急速に再評価された一方、長期ゾーンには同等の動きが見られなかった。米2年債利回りは11bp上昇して4.34%となり、3月以来の大幅な1日上昇となった。市場は9月利上げのインプライド確率を従来の31%から61%へ引き上げ、発言前の織り込みに比べても25%上振れした。10年債は4.7%近辺、30年債は5.2%近辺、住宅ローン金利は約6.7%にあるなか、ウォーシュ氏は金融環境は引き締め的ではないと述べ、財政信認イベントではなく金融政策を軸とした動きを促した。
株式は総じて小動き。ダウは9ドル安、S&P500は20ポイント安の7,711、ナスダックは140ポイント安、ラッセルは42ポイント安（-1.4%）。一方で「マグニフィセント7」は210ポイント上昇した。
金は、利回り上昇とドル高を背景に売りが加速し、約4,630ドルから4,455ドル近辺へ3%超（約150ドル）下落。その後、4,530ドルを割り込んだのち夜間に4,396ドルまで続落した。4,370ドルがサポートとして意識され、8月初旬の安値から14%上昇した後の「リセット」水準として4,200ドルが候補に挙げられている。原油は、週初来で約4%安となる83ドル近辺で推移していたが、米国がララク島のイラン製ロケット発射装置2基を攻撃し、イランがヨルダンの米軍基地2カ所にミサイル・ドローン攻撃で応酬したことを受け、3.4%上昇して86.30ドルとなった。別途、米国とベネズエラの合意では650億バレルに言及し、17油田から日量150万バレルを初期目標とした。
米株先物は下落（ダウ-135、S&P-25、ナスダック-33、ラッセル-8）。一方、米2年債利回りは約3bp低下した。今後の注目材料は、S&PグローバルPMI、ISMの支払価格・新規受注、JOLTS、ADP、NFPに加え、決算ではPANWとデル（火曜）、ブロードコム（スノーフレーク、HPEとともに、水曜）、Zスケーラーとシエナ（木曜）が控える。
金利、株式、デリバティブ戦略
今後数週間は、デリバティブ市場がジャクソンホール後のタカ派トーンを消化する局面となるため、慎重に対応する必要がある。米2年債利回りが4.34%まで急騰し、9月利上げのインプライド確率が61%に達した一方で、イールドカーブの長期ゾーンは相対的に安定している。デリバティブ取引では、この強い金融政策再評価を活用するため、SOFR先物など短期金利オプションに焦点を当てることを提案する。
歴史的に9月は株式にとって暦のうえで最も弱い月で、S&P500は1928年以降平均で1.2%下落してきた。指数が7,711近辺で推移し、主要サポートが7,650に位置するなか、指数オプションのプット・スプレッドなど弱気ヘッジ戦略の導入を検討したい。小型株デリバティブ、とりわけラッセル2000のプットは現時点で魅力度が高い。小型企業は、短期借入コストの急上昇に対してはるかに脆弱だからである。
コモディティ、地政学、トレーディング機会
金が直近で3%急落して4,455ドルとなったことは、金属トレーダーにとって重要なテクニカル局面であり、4,370ドルのトレンドライン・サポートのすぐ上で推移している。歴史的に、金の強気相場では、突然の金融引き締め懸念局面で5%〜10%の健全な調整を挟み、その後上昇基調に復帰することが多い。今後の指標発表を通過して4,370ドルが堅持されるなら、より強いサポートとされる4,200ドル近辺でアウト・オブ・ザ・マネーのプットを売る、またはコールオプションを買う戦略を推奨する。
中東の地政学的緊張は原油を86.30ドルまで素早く押し上げ、新たなリスク・プレミアムを注入し、インフレ見通しを容易に攪乱し得る。ベネズエラの原油合意のような長期供給協定は戦略的に重要だが、実際の物理的供給に影響が出るまでには年単位の時間を要する。当面は、軍事的摩擦がエネルギー市場の不安定さを高めるなか、WTI原油のロング・コールを用いて突発的なボラティリティ上昇に備えるべきだ。
今週は、ISM製造業PMIや金曜の非農業部門雇用者数（NFP）など重要指標が集中しており、市場の利上げ懸念を裏付けるか、あるいは時期尚早と示すかの分岐点となる。これらの発表に伴い、株式・債券オプションのインプライド・ボラティリティ上昇が見込まれる。マクロ指標が債券市場の直近反応を正当化するかを見極めるまで、機動的に対応しつつ、ポジションサイズは保守的に抑える必要がある。
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