USD/JPYは、ケビン・ウォーシュ氏の発言がドルを下支えし、米国債利回りを押し上げる一方で株式が勢いを欠いたことを受け、7月29日以来初めて160を上回った。デリバティブのプライシングでは、9月のFRB利上げ確率（インプライド）が38%から60%に上昇。CME先物では、2026年にFF金利が2回引き上げられる確率が、ジャクソンホールでの講演前の21%から49%へと高まった。160突破は当初こそ定着せず、ポジションデータでは円ショートが2週連続で増加していたにもかかわらず伸び悩んだ。ドル円はまた、過去最大となる計987億ドルの為替介入後に生じた下落幅の半分を取り戻している。
地政学的緊張はエネルギー市場を通じて追加の圧力となった。米国がイランを攻撃し、これに対する報復としてヨルダンの米軍基地が攻撃されたことで、ブレント原油は1バレル＝90ドルを再び上回り、インフレ懸念を強めた。スコット・ベッセント米財務長官は、協調為替介入におけるワシントンの役割について議会で証言し、日本が米国債最大の保有国である点や、無秩序な円変動が米国の借入コストを押し上げ得るリスクに言及した。別途、先物市場では日銀が9月会合で引き締めに踏み切る確率が80%超と織り込まれている。
Managing Volatility in USD/JPY and Rates
当社は、FRBと日銀がいずれも重要な9月会合を控える中、今後数週間にわたりUSD/JPYが極端なボラティリティに見舞われる可能性にデリバティブ・トレーダーが備えることを提案する。市場は日銀利上げ確率80%、FRB利上げ確率60%を織り込んでおり、短期オプションのプレミアムは上昇しやすい。方向性リスクを取るよりも、上下いずれの急変にも対応できるようUSD/JPYのストラドルまたはストラングルを買い、両方向の大きな値動きから収益機会を狙うことを推奨する。
過去の例が示す通り、日本の為替介入は強力だが持続的ではない。直近では円防衛のため過去最大の987億ドルが投じられたのと同様である。以前の大規模介入局面では、USD/JPYの1カ月インプライド・ボラティリティが14%を上回る場面が常態的に見られ、オプション買い手にとって高い収益機会を生んだ。当社は、現時点でロング・ボラティリティのオプションを保有しておくことが、日本の財務省による突然かつ強硬な対応による急変動からポートフォリオを守ると考える。
金利領域では、CMEデリバティブを注視すべきだ。2026年の利上げ期待が21%から49%へと大きく跳ね上がっていることが示されている。トレーダーは、短期米国債先物のショート、あるいはSOFR（担保付翌日物調達金利）先物のプット・オプション購入により、このシフトを取り込める。この戦略は、タカ派的な金融政策のレトリックが9月にかけて債券利回りを一段と押し上げる展開が続けば、高いリターンが見込まれる。
Energy Markets and Inflation Hedges
最後に、エネルギー分野を見落としてはならない。中東での緊張の高まりを受け、ブレント原油は1バレル＝90ドルを上回って急伸している。エネルギー主導のインフレで市場全体が下落するリスクに備えるヘッジとして、ブレント原油先物のアウト・オブ・ザ・マネーのコール・オプションを買うことを推奨する。歴史的に、地政学による供給ショックは数週間で原油価格を15～20%押し上げることがあり、その場合、世界の株価指数に強い下押し圧力がかかり得る。
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