金はこの1カ月で上昇し、1オンス当たり約4,000ドルから、8月後半にはほぼ4,700ドルまで上伸した。市場ではインフレ指標の上振れと、米連邦準備制度理事会（FRB）による金融引き締めの可能性が織り込まれている。FRBは物価安定目標を個人消費支出（PCE）価格指数で2%と位置づけ、インフレは必ずしも平均回帰的ではないと強調する。ジャクソンホールでの政策議論も、インフレ基調が5年以上続く可能性と、金融環境が十分に制約的ではないとの見方を示唆した。
同じ文脈で、マクロ指標は成長の勢い鈍化も示している。米失業率は4%を上回り、2023年の低水準も上回っているほか、小売売上高は7月に減少した。製造業・非製造業PMIはいずれも拡大は緩やかにとどまる水準とされ、金融環境の引き締まりが成長をさらに押し下げるリスクが高まる。米国債務残高が40兆ドルに達するなか、金利上昇は利払い費を押し上げ、財政赤字の拡大要因となる。また、日本が円支援のため米国債の一部を売却した後に、上昇する利回りを抑える公式な対応が示唆される点については、量的緩和（QE）に類する国債買い入れとして位置づけられている。
マクロ主導の市場における金と米国債オプション
金価格が今月初めの4,000ドルから急伸し、1オンス当たり4,700ドルの節目をうかがうなか、当社はデリバティブ投資家が金のコールオプションで積極的にポジションを構築すべきだとみている。小売売上高の減少と失業率が4%超で推移していることを示す直近の経済指標は、景気がFRBのタカ派姿勢に長く耐えられない可能性を示唆する。このマクロ環境は、金が代表的な安全資産として強気相場を継続するうえで好条件となる。
米国の債務残高が歴史的な40兆ドルの節目に達したことを受け、利回り上昇を捉えるため長期の米国債オプション取引を推奨する。ベッセント米財務長官が市場安定化に向けた国債買い戻しを発表したとしても、債務規模の大きさから利回りには上昇圧力がかかりやすい。投資家は、長期デュレーションの米国債ETFを対象にプットオプションを購入し、債券価格への下押し圧力から収益機会を狙う戦略が考えられる。
政策の方向性の乖離とボラティリティ戦略
FRBがインフレ抑制を硬直的に重視していることは、クリーブランド連銀のハマック総裁がジャクソンホールで示した直近のタカ派発言によっても浮き彫りとなり、近く政策引き締めが進む可能性を示唆する。一方で、こうしたタカ派姿勢は、財務省が国債買い戻しを通じて「裏口の量的緩和」を行うことと正面から衝突する。当社は、金先物を買い建てつつ米国債先物を同時に売り建てるといったスプレッド戦略を実行し、この政策の乖離を収益機会として取り込むことを提案する。
FRBが減速しつつある景気に対して過度に引き締めを強めれば、市場のボラティリティが急騰し、景気後退に至る可能性がある。デリバティブ投資家は、VIXコールオプションの購入や主要株価指数に対するベア・プット・スプレッドの活用によって、ポートフォリオのヘッジ、またはそのシナリオへの投機が可能だ。歴史的に、債務残高の対GDP比がこうした極端な水準に達すると、市場調整はより急激になりやすい。今後数週間はボラティリティ防衛が不可欠となる。
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