欧州の天然ガス価格上昇がインフレリスクを再燃させている。原油は相対的に落ち着いている一方、英国の天然ガス先物（フロント）は7月初から62.5%上昇した。直近の終値は、ロシアによるウクライナ侵攻開始後の急騰局面を経て、2023年1月以来の高水準となった。市場では年末までの英中銀（BOE）利上げが織り込まれており、エネルギーを巡る環境がその現実味を高めている。ポンドの底堅さにも影響が及ぶ。
BOEは7月の金融政策報告書で、7月20日までの15日間にわたる先物カーブを前提に、ガス価格が第4四半期に123ペンス強でピークを付け、その後は予測期間の末までに60ペンスを下回る水準へ低下するとの想定を置いた。だが国内景気の弱さが続く中でも、足元の動きはこのシナリオに挑戦しているように見える。こうした状況は、BOEがECBよりも「忍耐強く」いられる余地を残す一方、欧州域内でのエネルギー価格の再びの乖離は、ユーロとポンド双方の支援材料となり得る。
エネルギー価格急騰がインフレ懸念を刺激
欧州および英国の天然ガス価格が大きく急騰している。7月初旬以降で62%超上昇し、2023年1月以来の高水準に達した。この急上昇は、世界の原油価格が比較的安定しているにもかかわらず、インフレリスクを再び表舞台に押し上げている。エネルギー価格のギャップが、為替市場および金利市場の構図を変え始めるなか、デリバティブのトレーダーは迅速な対応を迫られる。
今回のエネルギーショックは、従来の利下げ想定に反し、BOEを年内の追加利上げへと向かわせると見込む。参考までに、英国の天然ガス先物は、中銀が以前見積もった123ペンスのピークを大きく上回る水準で推移している。この乖離はインフレ見通しの上方修正を促し、タカ派の政策担当者にとって格好の根拠となる。
政策転換を見据えた取引戦略
これを踏まえ、デリバティブのトレーダーにはポンドおよびユーロのコールオプション買いを推奨する。エネルギー起因のインフレ率の乖離は、今後数週間、米ドルなどの主要通貨に対して両通貨を下支えする公算が大きい。足元のオプション・プライシングを見る限り、市場は欧州の中央銀行によるタカ派サプライズの可能性をなお過小評価している。
また、金利上昇を見込むポジションとして、短期の英ポンド金利先物の売り（ショート）も提案する。市場はBOEの追加利上げを部分的にしか織り込んでいないため、政策スタンスが急に転じれば、当該先物は急落（利回り上昇）しやすい。この局面は、エネルギーインフレが長期化する現実に市場が適応する過程で、高いリターンが期待できる機会となる。
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