韓国銀行は米証券取引委員会（SEC）への提出資料で、第2四半期にSPDRゴールド・トラストETFを67万9,765株購入し、6月末時点の保有評価額が3,545億ウォン（2億5,041万ドル）だったと明らかにした。SPDRは世界最大の金裏付けファンドで、地金はニューヨークとロンドンに保管されているが、ETFの保有は現物ではなく口数（株式）を保有する形となり、ファンドの仕組みによって価格が地金から乖離する可能性がある。記事ではまた、カウンターパーティー（取引相手）リスクを「取引の相手方が義務を履行できない可能性」と説明し、ETFはオペレーション、保管、アクセス面のリスクを追加し得ると論じている。
別途、韓国は国内産金を国際スポット価格で買い入れる枠組みを提示し、韓国取引所（KRX）と韓国証券預託院（KSD）が取引を仲介、LS MnMおよび高麗亜鉛（Korea Zinc）が適格地金を供給する。両社の年間生産量は4〜5トンで、当局者は市場環境と外貨準備運用上の条件が整えば、中央銀行がその一部を買い入れるとしている。同制度はウォン建て決済と韓国内での保管を可能にする。韓国の金保有は104トン強で（外貨準備全体の約1.1%）、準備の増加は13年前が最後で、保有の大半はロンドンの保管庫に置かれているという。
中央銀行の動きの変化と現物需要
中央銀行が金市場に向き合う姿勢には大きな変化が見られる。韓国銀行によるSPDRゴールド・トラストの67.9万株超の購入がその一例だ。こうした「ペーパーゴールド」の購入は短期的な流動性を提供する一方、国内での現物金へ移行するという中央銀行の方針は、紙資産に対する不信感の高まりを示唆する。これは、財政の不安定化に備えるヘッジとして、中央銀行が年間1,000トン超の現物金を継続的に購入してきた世界的潮流とも整合的である。
デリバティブ取引にとって、ペーパーの代替手段から現物金への移行が進む可能性は、今後数週間に固有の取引機会をもたらす。主権主体の買い手が現金決済ではなく現物受け渡しを求めるにつれ、現物金のプレミアムがペーパー派生商品に対して拡大すると見込まれる。この構造変化が加速する局面では、金先物と現物スポット価格の間の裁定機会を狙えるよう準備すべきだ。
金ボラティリティ拡大局面の取引戦略
金価格が1オンス2,500ドルを上回る水準で強いモメンタムを維持するなか、基調的な需要は主権国家のバランスシートに大きく支えられている。直近の市場データでも、中央銀行の購入が世界の金需要の相当部分を占め、持続的な上昇圧力を生んでいることが示されている。こうした継続的な主権主体の積み増しを取り込む観点から、金オプションではボラティリティ上昇を見込み、長期のコールオプションを軸にしたポジショニングを提案する。
ペーパーETFに内在するカウンターパーティーリスクは、地政学的ショックに対して機関投資家の信認が揺らぎやすいことを意味する。大手機関が紙の保有分を現物金へ一斉に転換しようとすれば、先物市場で流動性逼迫を引き起こす可能性がある。現物受け渡し需要の急増による突発的な価格上振れに備え、オプション・スプレッドを用いてポジションをヘッジすることを推奨する。
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