メキシコ、ペルー、チリの3カ国（合計で世界の鉱山供給の40.9%）はいずれも、価格要因とは無関係な理由で計画を下回る銀生産を報告した。銀は1オンス当たり68.70ドル、金は4,587.10ドルで取引され、金銀比率は66.8となった。銀価格は前年同時期比で約77%上昇したものの、1月29日の日中高値からはなお約44%下回っている。メキシコでは、エンデバー・シルバーのハリスコ州テロネラ鉱山が、エヒード（Ejido）コミュニティによる封鎖で8月12〜23日に操業停止し、8月24日に再開した。生産の繰り延べは約12日とみられる。テロネラは第2四半期に175,729トンを、品位126g/トンで処理し、回収率85.4%で608,347オンスを生産、日量換算で約6,685オンスとなる。今回の停止は約0.08百万オンスに相当する。テロネラは2025年10月1日に商業生産へ移行し、エンデバーの第2四半期銀生産の31%を占めた。メキシコの2025年銀生産は1億7,290万オンスで、世界合計の20.4%に当たる。
ペルーでは国家統計院が、6月の金属鉱業サブセクターが前年比2.52%減少したと発表した。銀は9.0%減、亜鉛は25.8%減。鉛は12.5%減、銅は4.7%減、金は1.1%減だった。ペルーの2025年銀生産は1億3,060万オンス（世界供給の15.4%）で、月間平均ランレートは1,088万オンス。9.0%の減少は、月換算で約0.98百万オンスの減少に相当する。チリではアントファガスタが、ロス・ペランブレスでの雨と降雪を受け、2026年の銅生産見通しを65万〜70万トンから62.5万〜65.5万トンに引き下げた。中心値ベースの下方修正幅は5.2%で、降雪量は約500万立方メートルとされた。アントファガスタの売上構成は銅77%、モリブデン10%、金9%、銀3%。上期売上高は18%増の44億7,900万ドル、ネット現金コストは副産物クレジットにより8%低下して1ポンド当たり1.22ドルとなった。
これら3事象の合計は、ペルーの月換算0.98百万オンスの変化とテロネラの0.08百万オンスを合わせ約1.1百万オンスとなり、メタルズ・フォーカスとシルバー・インスティテュートが予測する2026年の4,630万オンスの供給不足に比べれば小さい。『ワールド・シルバー・サーベイ2026』によれば、2025年における一次銀鉱山の供給比率は26%で、それ以外（非一次）からの供給は6億2,550万オンス。鉱山供給は今年8億4,410万オンスと予測され、前年の8億4,660万オンスをわずかに下回る。メタルズ・フォーカスとシルバー・インスティテュートは、2025年の銀平均価格を40.03ドルとした。
銀の供給不足と構造的な価格押し上げ要因
当社は、デリバティブ取引者は今後数週間にわたる銀の持続的な上昇トレンドに備え、ロングのコールオプションおよびブル・コール・スプレッドに重点を置いてポジションを構築すべきだと考える。銀が68.70ドル、金が4,587.10ドルで取引される中、金銀比率は魅力的な66.8にある。この比率は歴史的に、特に現物市場で慢性的な供給不足が続く局面では、銀が金のモメンタムに追随して上昇する可能性を示唆してきた。
重要なのは、銀価格が上昇しても、市場を冷やすほどの新規鉱山供給が突然増えるわけではないという点である。近年の業界データでは、工業需要、とりわけ太陽光発電（PV）分野が、直近数年で世界計2億3,200万オンスという過去最高水準の消費を記録し、利用可能な現物在庫を固定化し続けている。銀の採掘の約4分の3は銅・亜鉛・金の副産物として産出されるため、銀価格が急騰しても鉱山側が容易に生産を増やすことはできない。
取引戦略と市場ポジショニング
メキシコ、ペルー、チリでの最近の供給混乱は、現物市場が地域封鎖や異常気象といった非価格要因にいかに脆弱であるかを浮き彫りにした。ペルーではエネルギー鉱山省が最近、多金属の生産が引き続き遅れていることを確認しており、デリバティブ市場が依拠する随伴銀供給を直接的に圧迫している。トレーダーにとっては、先物契約の短期的な下押し局面は、トレンド転換ではなく、極めて魅力的な押し目買い機会として捉えるべきことを意味する。
こうした供給の非弾力性がもたらす短期ボラティリティに対応するには、先物の単純な建玉よりもオプションの活用を提案する。貴金属オプションのインプライド・ボラティリティは、複数年にわたる供給不足局面で歴史的に急騰してきたため、ネイキッドのショート・コールのようなプレミアム売り戦略は極めて危険である。むしろ、長期のコールオプションを買うことで、工業需要家が現物確保に奔走する局面で不可避的に生じる価格急騰を取り込むことができる。
今年は4,630万オンスの供給不足が見込まれ、6年連続の不足となる中、価格の構造的な下値は極めて強固だ。当社は、工業ユーザーが積極的に現物を確保することで、上場投資商品（ETF等）を含む取引所関連在庫が引き続き減少局面をたどると予想する。この市場をショートしようとするデリバティブ取引者は、ファンダメンタルズ主導の大規模なスクイーズに巻き込まれるリスクがある。
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