ABN AMROによれば、米ドルに対するセンチメントは軟化している。財政懸念とリスク・プレミアムの上昇が、米国債利回り上昇による押し上げ効果を相殺しているためだ。米財務省が買い戻しプログラムを拡大したものの市場の動揺は収まらず、焦点は債務動態と財政リスクに向かった。なおドルは発表前から既に下押し圧力を受けていた。
発表後、米国債利回りは低下し、ドルは全面安が進行した。ユーロはこの動きの恩恵を受けて上昇しており、ドル安が一段と進めば上昇を拡大する可能性がある。7月初旬以来、米国のターム・プレミアムは上昇基調である一方、米ドルは下落しており、名目利回りよりもリスク・プレミアムの影響が大きいとの見方を裏付けている。
債務動態がドル安を主導
市場の米ドルの捉え方には明確な変化が見られる。米国債務（2026年に3９兆ドルを突破）が膨張する中、国債利回りの高さよりも国家債務への懸念が重しとなっている。連邦財政赤字は今年、GDP比で約6.5%に近い水準で推移しており、投資家は米国資産を保有するためにより高いリスク・プレミアムを要求せざるを得ない。こうした背景から、当社はデリバティブ投資家に対し、今後数週間はドルに持続的な下押し圧力がかかる展開に備えるべきだと考える。
このトレンドを取り込むため、満期1〜3カ月のEUR/USD（ユーロ／ドル）のアット・ザ・マネー近辺のコール・オプションの買いを推奨する。ドル安の主たる受益通貨はユーロであり、強気のポジション構築に必要なインプライド・ボラティリティは相対的に割安な水準にとどまっている。この戦略は、国債利回りが一時的に急騰した場合でも下方リスクを限定しつつ、ユーロ上昇のアップサイドを狙える。
ドル安に備えるデリバティブ戦略
債券市場に目を向けると、米10年のターム・プレミアムは2026年夏を通じて着実に上昇しており、財務省の買い戻し策に対する根強い懐疑を映している。当社はこの乖離を取引する手段として、G10通貨バスケットに対するドルの弱気ポジションを、先物のショートで構築することを提案する。加えて、デリバティブ投資家は、10年国債先物のプット・オプションの購入も検討すべきだ。ターム・プレミアムの上昇は引き続き債券価格を押し下げる公算が大きい。
歴史的に、2007年末や2023年末に見られたような「双子の赤字」とリスク・プレミアム上昇の局面では、数カ月にわたるドル売りにつながってきた。足元のポジショニング・データでは、アセットマネジャーはなお過渡的にドル・ロングであり、急速な巻き戻しが進めば通貨下落が加速し得る。秋口に流動性が戻って値動きが早まる前に、この変化を織り込む形でポートフォリオのポジション調整を急ぐ必要がある。
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