米連邦債務は40兆ドルに迫っており、財務省の集計では8月17日時点で約39兆9,870億ドルとなった。これに対し、消費者借入は5兆1,700億ドル、非金融法人債務は2026年1-3月期（Q1）に14兆4,500億ドルと、前年比で約5%増加している。7月の財政収支は月間で4,323億1,000万ドルの赤字だったが、週末に伴う暦のずれで8月支払い分の給付金約990億ドルが7月に前倒し計上され、調整後の赤字は約3,330億ドルに縮小した。それでも前年同月比18%増だった。7月の歳出は7,663億1,000万ドルで、2025年7月から22%増、タイミング要因を除けば約6,773億1,000万ドルとなる。関税還付（3,338億ドル）が押し下げ要因となり、関税の純収入はマイナス85億5,000万ドルに転落。これ以前は月間で概ね300億〜400億ドルの徴収が続いていた。利払いは重荷となり続けており、7月の利払いは1,175億7,000万ドル（6月は約1,850億ドル）で、2026会計年度（FY2026）最初の10カ月の利払い費は約1兆1,700億ドルと15.5%増となった。

注目は1兆4,000億ドル規模のプライベート・クレジット市場（非金融法人債務の約10%）にも集まる。フィッチは5月末時点の米デフォルト率を6%とし、5月単月で14件のデフォルトを確認した。ブルー・アウルのファンドではQ2のデフォルト率が2.8%となり、アレス、ブラックストーン、ブルー・アウル、ゴーラブで報告されたデフォルトは2021年以降で最高水準。他ファンドでも不良債権比率が5年ぶり高水準に達した。ソフトウエア関連へのエクスポージャーが大きく、多くのプライベート・クレジット・ファンドで残高の20%以上を占める。コモディティでは、金が1オンス4,400ドル超、銀が65ドル超で推移。中央銀行はQ2に金を289トン購入し、Q1の約5倍に達した。

米国債務の節目と、デリバティブ市場にかかる財政圧力

米国の国家債務が歴史的な40兆ドルの節目に達しつつある局面を目前にしており、今後数週間でデリバティブ市場の構図を不可避的に変える可能性がある。2026会計年度の財政赤字がすでに1.8兆ドルに達し、利払い費も1.1兆ドルを超えて増勢を強めるなか、財政面の圧力は臨界点に近づいている。デリバティブの取引主体としては、市場が「FRBの政策余地が乏しい」ことを織り込み始めるにつれ、ボラティリティが高まる展開に備える必要がある。

最大のリスクは、1.4兆ドル規模のプライベート・クレジット市場にある。デフォルトが静かに上昇し始めている。2008年のサブプライム危機が住宅市場の約13%に過ぎない領域から世界的崩壊を引き起こしたのと同様に、プライベート・クレジットは企業債務の10%を占め、強いストレスを示している。表面化しにくいデフォルトが広範な金融システムに波及し、流動性逼迫が起き得る事態を想定したポジショニングが求められる。

クレジット戦略、貴金属の追い風、ポートフォリオ防衛

悪化する与信環境を捉えるには、ビジネス・デベロップメント・カンパニー（BDC）やハイイールド債関連商品の弱気オプション戦略が選択肢となる。直近の報告では、ブルー・アウルでデフォルト率が2.8%と5年ぶり高水準に達し、フィッチも今年初めにプライベート・クレジット全体のデフォルト率が6%に達したと追跡している。クレジット比重の高いETFや大手プライベートレンダーを対象にアウト・オブ・ザ・マネーのプットを買うことは、内部の要注意先リストが拡大する局面で「高リターンの非対称性」を狙える手段となり得る。

同時に、貴金属の異例のモメンタムも活用したい。金は4,400ドル超を維持し、銀は65ドルを上回っている。各国中央銀行は2026年Q2だけで289トンの金を購入しており、ドルからの逃避を示す動きと受け止められる。金のコール・オプションのロング、あるいはブル・コール・スプレッドの活用により、このマクロの波に乗りつつ、システミックな銀行リスクに対するヘッジを組み込める。

さらに、急激な市場変動に備えて、満期の長いVIXコールの買いでポートフォリオを防衛する必要がある。14兆4,500億ドルに積み上がる企業債務に加え、レバレッジが高いソフトウエアセクターでのAIディスラプションが、急なリスクオフを誘発する可能性がある。債務リスクの「緩慢な蓄積」が一転して急速な市場調整に変わる局面に備え、今の段階でヘッジを構築しておくことが重要となる。

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