EUR/JPYは金曜日に0.15%高の約184.15まで小幅に上昇し、ユーロ圏の追加利上げ観測に加え、日銀が早ければ9月にも利上げに踏み切る可能性が市場で織り込まれる中でも底堅さを維持した。トレーダーの間では、ECBが9月会合で利上げを実施するとの見方が概ね優勢で、年内2回目の利上げとなる公算が大きい。一方、ユーロ圏のインフレリスクは依然として上振れに偏っている。ユーロスタットの改定値（第2次推計）によると、4-6月期GDPは前期比0.4%増（前期は0%）となり、前年同期比では1%増と、前期の上方改定後0.5%増から伸びが加速した。
もっとも、クロスの上値は日本の金融政策見通しと、財務省が「7月下旬に米国と日本が共同介入した」と述べたことを受けた為替介入への警戒感により抑制されている。ノルデアが公表した金利パスでは、預金金利を3%へ引き上げるために25bpの利上げを3回（9月、12月、2027年3月）実施する想定となっている。一方、コメルツ銀行は9月に2.5%までの利上げのみを見込み、その後は2027年末にかけて利下げに向かうと予想している。日本市場での織り込みは、9月に日銀が25bp利上げする確率が約75%に近いことを示唆しており、2年物の米日スワップ金利差は7月中旬以降で約40bp縮小した。DBSは日本のGDP成長率について、1-3月期の前期比年率1.8%に対し、4-6月期は同0.8%を見込んでおり、USD/JPYと9月FOMCの結果への感応度が高いとしている。
9月の重要会合がボラティリティの舞台を整える
ECBと日銀がともに重要な9月会合を控える中、EUR/JPYは極めて重要な局面にある。足元で184.15近辺で推移するなか、デリバティブ投資家は、両中銀が引き締めに傾く可能性を踏まえ、ボラティリティの上昇に備える必要がある。過去データでは、双方の金利決定が同時期に迫る局面では、EUR/JPYの1カ月インプライド・ボラティリティが平均の8.5%を大きく上回るケースが多い。
中銀の引き締め局面での戦略的オプション取引
ユーロ側では、ECBの預金金利のピークが2.5%で止まるのか、それとも3.0%に向かうのかについて市場見通しが割れている点を踏まえ、オプションを活用して機会を捉える戦略を推奨する。ユーロ圏の前年比1%の安定したGDP成長は、経済が追加引き締めに耐え得ることを示している。ECBがより速い（四半期ごとの）利上げパスに踏み込む場合に備え、ユーロ高で収益化を狙うブル・コール・スプレッドの活用を提案したい。
一方、円は引き続き高い感応度を示しており、スワップ市場では9月の日銀利上げ確率が75%と織り込まれている。さらに、米国と日本が最近、過度な円変動を抑える目的で介入したことから、急激で強硬な当局行動による突発的な値動きへの備えが不可欠だ。単一セッションで250pips超の急落にもなり得る下振れスパイクに備え、アウト・オブ・ザ・マネーのEUR/JPYプット購入によるヘッジを推奨する。
2年物スワップ金利差はすでに約40bp縮小しており、両通貨の過去の相関関係にも変化が生じつつある。中立姿勢はリスクが高いと判断し、どちら方向へのブレイクアウトでも収益機会を狙えるロング・ストラングルを選好する。9月の中銀対決が近づくにつれ不可避とみられるボラティリティ拡大の恩恵を取りにいく戦略である。
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