原油は、米国とイランの合意期待が後退したことで供給リスクが再評価され、しっかりとした値動きとなった。ホルムズ海峡を通る物流は継続しているものの、イラク国営石油販売公社（SOMO）が報告した8月の出荷量は日量約200万バレルとされる。戦前、同海峡経由のイラク輸出は日量約340万バレルだったことから、確認できる通峡回数が限られる一方で、一部の船舶がトランスポンダーを切って航行している可能性を示唆する。石油製品では、中間留分が強含んだ。フーシ派がサウジアラビアのジャザン製油所（40万バレル/日）を攻撃したためで、同製油所は前回の攻撃後すでに停止していた。ICEガスオイルのクラックは70ドル/バレルを上回り、再稼働は8月末と報じられた。欧州ガスも上昇し、TTFは9％超高で60ユーロ/MWhを上回って引けた。在庫は比率・絶対量の両面で2021年水準を下回っており、冬前に75％とするEU目標の達成が試されている。

農産物では、砂糖が2024年以来の週間上昇率を記録した後、2025年10月以来の高値圏で推移した。欧州の生産が数年ぶりの低水準に落ち込む見通しで、インドとタイにはエルニーニョのリスクがのしかかる。投機筋はネット・ショートを3万4,599枚減らして7万7,814枚とし、グロス・ショートも1万9,413枚減の27万4,809枚となった。カカオは、コートジボワール、カメルーン、ナイジェリア、ガーナで天候改善の恩恵を受けたが、ガーナでは日照不足が黒莢病（ブラックポッド病）への懸念を高めている。ウクライナ農業省は、2026/27の穀物輸出を3,800万〜4,000万トンと予測し、従来見積もりの4,300万トンから約12％引き下げた。オデーサ港インフラへの攻撃と黒海航路の混乱を理由に挙げた。

エネルギー市場の戦略

デリバティブ取引者には、今後数週間の原油市場における上昇圧力の継続とボラティリティ上昇に備えたポジション構築を推奨する。米・イラン合意の停滞でブレント原油が85〜90ドル近辺へ戻りつつあるなか、短期限のコール・オプション買いは、上値取りを狙いつつ下方リスクを限定できる有効な手段だ。イラクのホルムズ海峡経由の出荷が、過去の日量340万バレルに対し足元では200万バレル程度に落ち込んでいることを踏まえると、現物供給は極めてタイトな状況が続く。

サウジのジャザン製油所でのドローン攻撃による停止を受け、ICEガスオイル・クラックが70ドル/バレルを超えて急伸している局面では、ロングの固定（建て）を提案する。この規模の製油所障害が冬の暖房需要期を前に発生した場合、プレミアム価格が長期化しやすいのが過去のパターンだ。季節的にタイトな石油製品市場を取り込むため、ヒーティングオイルおよびガスオイル先物でブル・コール・スプレッドを検討したい。

欧州天然ガス市場では、TTFが60ユーロ/MWhを再び上回るなか、強気スタンスの維持を推奨する。欧州のガス在庫は、EU在庫が約62％だった2021年8月の歴史的低水準局面をも下回るペースで推移している。EUが冬前の在庫75％という控えめな目標の達成に苦戦するなか、冬限のコール・オプション買いは、寒波入り後に避けがたい価格スパイクに備える保険となる。

農産物・穀物市場の機会

農産物デリバティブでは、砂糖の強気モメンタムに乗る魅力的な機会があるとみる。砂糖は足元で10カ月ぶりの高値水準で取引されている。欧州の生産が数年ぶりの低水準に落ち込むうえ、インドのサトウキビ生産がエルニーニョの脅威にさらされることで、2023年の供給逼迫（価格が1ポンド当たり27セント超へ上昇）と同様の構図となりうる。投機筋がネット・ショートを3万4,000枚超減らしてきたという大規模なショートカバーの流れが、上昇の燃料になり得る点に注意したい。

最後に、穀物では、ウクライナが輸出見通しを12％引き下げて3,800万トンとしたことを受け、小麦・トウモロコシ先物が上方向へブレイクする可能性に備えるべきだ。この下方修正は、世界の小麦先物が1ブッシェル当たり12ドル超の過去最高値へ急騰した2022年の黒海穀物危機に伴う輸出ボトルネックを想起させる。オデーサのインフラ障害がさらに進むリスクへのヘッジとして、シカゴ小麦先物のロング、またはアウト・オブ・ザ・マネーのコール・オプション購入を強く推奨する。

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