7月の米雇用統計を受け、市場は9月の米連邦準備制度理事会（FRB）による利上げ観測を後退させた。これによりドルに下押し圧力がかかり、2年債利回りは8bp低下した。非農業部門雇用者数（NFP）は2.3万人減少し、さらに過去2カ月分が合計10.3万人下方修正されたことで、3カ月平均は2.0万人にとどまった。失業率は4.2%から4.1%に低下した一方、労働参加率は低下し、平均時給の伸びは前年比3.5%から3.2%へ鈍化した。FF金利先物は現在、9月16日の25bp利上げの可能性について、織り込みは10bp程度に縮小している。
今後の焦点は、9月のFOMCを前に、もう1本の雇用統計、2回のCPI発表、そしてFRBのジャクソンホール会議へと移る。市場は来週発表される7月CPIも見極める見通しで、総合指数は前月比+0.1%、コア指数は同+0.2%が予想されている。ホルムズ海峡の再開に向けた合意の可能性は、ガソリン価格を押し下げ、年末にかけてディスインフレを後押しする経路として位置づけられており、政策金利は2027年まで長期にわたり据え置かれるとの見方を支えている。
金利・FX市場の反応と投資機会
7月雇用統計が予想外に弱く、雇用者数が2.3万人減少したことで、金利市場では大きな変化が生じている。米2年国債利回りはすでに8bp低下して3.90%近辺で推移しており、FRBの追加利上げを支持する材料は大きく後退した。デリバティブ取引では、SOFR（担保付き翌日物調達金利）先物など短期金利先物のロングで、利回り低下局面に備えるべきだ。
米ドル指数が足元で102.20近辺まで下落するなどドル安が進むなか、通貨オプション戦略にも明確な機会がある。金利差がユーロ圏に有利な方向へ縮小する局面を捉えるため、EUR/USDのコールオプション買いを提案する。FF金利先物が9月にフルの25bp利上げとなる確率を1割未満しか織り込んでいない現状では、ドルロングの保有はリスクが高い。
重要指標とFRBの利上げ停止局面を見据えた取引戦略
来週の7月CPI発表にも備える必要がある。当社は総合指数が前月比+0.1%の小幅上昇にとどまると見込む。このディスインフレ基調に加え、エネルギー市場で地政学リスクが後退する可能性が重なれば、利回りは一段と低下しやすい。想定される債券ラリーに備え、10年国債先物のコールオプション買いを検討したい。
また、FRBの利上げ停止が2027年まで長期化すると予想するなら、イールドカーブはスティープ化しやすい。2年国債先物をロングし、10年国債先物をショートする「ブル・スティープナー」ポジションの構築を推奨する。この組み合わせは、金利がピークを打ち、長期にわたり据え置かれるとの市場認識が強まる局面で、歴史的に奏功しやすい。
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