AI取引は、モデルおよび推論コストの低下を背景に、「希少性」から「経済性」へと軸足を移しつつある。オープンソース、クラウド基盤、APIを通じて普及が広がる一方、一部の開発者やハードウェア供給者の価格決定力は低下している。中国勢の競争は価格と効率を押し下げており、アリババは最大規模のモデルを投入、DeepSeekは超低価格を提示。「最先端性能」よりも「十分に良い（good enough）」が勝るユースケースを後押ししている。ハイパースケーラーは依然として増設を進めるが、調達はタスク当たりコスト重視で選別が強まりつつある。マイクロソフト、アルファベット、アマゾン、メタ、オラクルの設備投資コンセンサスは、2026年初の約4,850億ドルから7月には約7,300億ドルへ増加した一方、UBSは伸び率が2026年に76%へ拡大した後、2027年は25%、2028年は6%へ鈍化するとみる。需要は、GPU投入量の最大化というより、カスタム・アクセラレータ、推論最適化、ネットワーキング、電力・冷却へと軸足が移る可能性がある。

韓国については、ポジショニングの整理が短期的な反発を支える余地はあるが、新たな利益サイクルを保証するものではない。J.P.モルガンはレバレッジETFの巻き戻しは完了し、ヘッジファンドのデレバレッジも約9割進んだと推計するが、リスクは需要がピークアウトする前にメモリ期待が先に天井を打つ点にある。TrendForceはDRAMの供給不足を依然想定し、2027年にかけて需要の伸びが供給を上回る可能性を指摘する。ただしHBMや先端サーバーDRAMは逼迫し得る一方、汎用DRAMとNANDは循環色が強いままとなり得る。より大きなメッセージは、収益機会は初期フェーズのボトルネックだけでなく、流通、独自データ、プラットフォーム、そして効率的インフラに帰属していく、という点だ。

AIの経済性シフトに伴うオプション市場の転換

AI取引が「インフラの希少性」から「コスト効率」へ移行するなか、オプション市場でも重要な転換が進んでいる。デリバティブ投資家は、主要ハードウェア供給企業のインプライド・ボラティリティが、チップ争奪戦の沈静化とともに低下する局面に備えるべきだ。特にハイパースケーラーの設備投資成長が減速局面に入るにつれ、この転換を生かすオプション戦略への重点シフトを提案したい。

足元の業界データでは、マイクロソフト、アルファベット、メタなどテック大手の合算設備投資は今年、ほぼ7,300億ドルに達する見通しだが、成長率は来年25%へ鈍化すると見込まれる。こうした減速は、ハードウェア銘柄のコール・オプションに付与されてきた高いプレミアムの正当化を難しくする。われわれは、低コスト化したAIモデルを収益化できているメガキャップのソフトウェア／デジタル・プラットフォームに対し、ブル・コール・スプレッド（強気のコール・スプレッド）を狙う戦略を推奨する。

韓国に目を向けると、HBMが逼迫しているにもかかわらず、メモリの期待ピークはすでにKOSPIに織り込まれている兆しがある。過去のサイクルでは、メモリ株のバリュエーションは企業売上のピークより数四半期先行して天井を打つことが多い。このリスク管理として、主要メモリメーカーに対するプット、またはベア・プット・スプレッドを用い、バリュエーション低下（マルチプル縮小）へのヘッジを選好する。

業界の焦点が大規模学習から低コスト推論へ移るにつれ、カスタム・シリコンや特化型インフラの存在感が高まっている。これは中型株のネットワーキングや電源管理企業でオプション出来高が増加していることにも表れている。効率化ドライブの恩恵を受けるインフラ提供企業を選別し、プット売りでプレミアムを獲得しつつ、安定的なキャッシュフローに対する受益を狙うことで、この潮流を取り込める。

ハードウェア・エクスポージャーのヘッジとソフトウェア・プラットフォームの活用

主要半導体ETFのインプライド・ボラティリティのスキューは、直近でコールよりプット優位へ傾き始めており、機関投資家がハードウェア・エクスポージャーのヘッジを積極化していることを示唆する。これは、純粋なハードウェア・モメンタムで得られた「容易な収益機会」が当面一巡した可能性を意味する。われわれは、これらハードウェア銘柄で短期のカレンダー・スプレッドを取引することで、方向性に賭けずに高水準のプレミアムを収益化できると考える。

中国テック企業によるオープンソース・モデルの攻めた価格設定は、世界的なコスト・デフレを加速させ、モデル開発者のマージンを圧迫している。この価格競争の下では、純粋なAI開発企業に対する長期コールはリスクが高く、投機色が強い。代わりに、安価なモデルを容易に取り込み、自社の利益率改善につなげられる確立されたエンタープライズ向けソフトウェア・プラットフォームに対し、長期（ロングデート）のコールを買う戦略を選好する。

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