トランプ政権は、米国債市場の混乱を回避しつつ日本の円防衛を後押しする方法として、連邦準備制度理事会（FRB）に対応を促すことを検討している。スコット・ベッセント財務長官は、外国中銀が米国債を売却する代わりにそれを担保に資金を借りられるよう、FRBのFIMAレポ・ファシリティ（外国・国際金融当局向けレポ制度）の利用拡大を挙げた。財務省はコメントを控えた。ベッセント氏は、米国が円を支えるために介入したと述べ、東日本大震災後の2011年にみられた異例の前例を想起させた。円は、2022年以降、日米の金利パスの乖離や日本国内のより広範な逆風を背景に下落が続いている。
先週、円は1ドル＝164円近辺まで下落し、1986年以来の安値水準となったが、協調行動を受けて週明け月曜日までに157円をわずかに下回る水準へ反発した。報道によれば、財務省は為替安定化基金（Exchange Stabilization Fund）からユーロを売却し、円を買ったという。円金利で調達して高金利通貨・資産に投資する「円キャリー取引」への圧力が強まるなか、米国債の投げ売りが利回りを押し上げるとの警戒が浮上し、10年債利回りは一時4.7％を上回った後、低下に転じた。FIMAの利用は、通常のドル流動性スワップラインとは異なり、1カウンターパーティ当たり日次600億ドルの上限がある。一方、日本は約1兆1,000億ドルの米国債を保有しており、足元の円支援は600億～800億ドル規模と推計されている。制度拡充にはFOMC（連邦公開市場委員会）の承認が必要となる。
USD/JPY Volatility, Yen Intervention Strategies, and Euro Risks
デリバティブ投資家は、USD/JPYのボラティリティ上昇に備え、ベア・コール・スプレッドやアウト・オブ・ザ・マネーのプット買いといった、損失を限定できる戦略の活用を推奨する。今回の協調介入により、数十年ぶりの安値圏である164近辺から157割れへと押し下げることに成功したことは、当局による「天井」が形成された可能性を示唆する。2024年半ばの日本の大規模介入（620億ドル）に関する過去データでは、当局の行動が急激で数週間にわたる反転を引き起こし、歯止めのないUSD/JPYロングを痛めつけ得ることが示されている。
また、この外交的な動きの「巻き添え」を受ける可能性があるユーロについて、ユーロのショートやEUR/USDプットの購入も検討すべきだ。米財務省が為替安定化基金からユーロを売って円を下支えするという異例の判断は、実質的にユーロの流動性を吸い上げる。こうした介入パターンは、すでに世界的な貿易摩擦によって下押し圧力を受けているユーロに、新たな弱材料を提供する。
最後に、1カ月物USD/JPYインプライド・ボラティリティのプライシングを綿密に監視する必要がある。中銀の協調行動局面では、通常12％を上回る水準に跳ね上がりやすい。ボラティリティ・プレミアムが高い局面では、規律ある投資家にとって、円関連ペアでのオプション・スプレッドの売りによるプレミアム獲得が魅力的になり得る。米国の関税強化観測の圧力下で円キャリー取引の巻き戻しが進むなか、レバレッジ管理が最重要課題である。
Treasury Yield Strategies and FIMA Facility Implications
債券市場については、利回りが安定または低下する方向にバイアスを置いた取引を推奨し、米国債連動商品のコールオプションのロングが魅力的となる。10年債利回りが重要水準の4.7％に触れた後に低下していることから、市場を不安定化させるような債務売りの脅威は後退しつつある。日本が、保有する約1兆1,000億ドルの米国債を担保にFRBのFIMAレポ・ファシリティで資金を調達する形へ移行できれば、今後数週間にわたり米国債への供給圧力は大きく和らぐ可能性がある。
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