ブラックロックは、ブロックチェーン基盤のMMF（マネー・マーケット・ファンド）2本を立ち上げた。ブラックロック・セレクト・トレジャリー・ベースド・リクイディティ・ファンド（BSTBL）と、ブラックロック・デイリー・リインベストメント・ステーブルコイン・リザーブ・ビークル（BRSRV）だ。両商品は、規制下のMMFが持つ流動性機能とブロックチェーンの決済レールを組み合わせることを狙う。ブラックロックによると、米国のMMFは資産総額が8.4兆ドル超に達しており、同社キャッシュ・マネジメント・グループは約1.073兆ドルのキャッシュ戦略を運用している。
BSTBLは、既存MMFのトークン化されたシェアクラスをイーサリアム上で組成し、適用法令の下で承認済みウォレット間の移転を可能にする。BNYがトランスファー・エージェントおよびトークン化プロバイダーを務める。BRSRVは新規に立ち上げられたトークン化MMFで、日次配当の再投資とマルチブロックチェーンでのアクセスを提供し、Securitizeがトランスファー・エージェントおよびトークン化プロバイダーとなる。両ファンドはいずれも、現金、短期米国債、米国債を担保とするオーバーナイト・レポに投資し、2025年に成立したGENIUS法の下で、許可された米国のペイメント・ステーブルコイン発行体にとってのリザーブ資産要件を満たすよう設計されている。今回のローンチは、Securitizeとともに2024年に導入したBUIDLを含む、ブラックロックのトークン化RWA（実世界資産）戦略の延長線上にある。
デリバティブ市場における担保への含意
ブラックロックの新たなトークン化MMFであるBSTBLとBRSRVが、デリバティブ市場で担保を差し入れる際の前提をどのように変えるかを直ちに確認する必要がある。イーサリアム基盤のトークン化持分を活用すれば、証拠金口座で資金を遊休化させるのではなく、担保に利回りを付与したまま運用できる。これは、トークン化米国債市場が足元で35億ドル超へ拡大しており、十分な流動性がすでに存在することを示している点を踏まえると、大きな転換だ。
これらのファンドは2025年に署名・成立したGENIUS法への適合を前提に設計されているため、トークン化資産が分散型・集中型双方のデリバティブ・プラットフォームへ急速に統合されることが見込まれる。ステーブルコイン発行体が準備資産を、規制下で利回りが得られるこれらのビークルへ移し替えるにつれて、向こう数週間でヘッジ戦略の調整が必要になるだろう。この変化は流動性プールを安定化させ、暗号資産デリバティブ市場でしばしば観測されるオーバーナイト資金調達のボラティリティを抑える可能性が高い。
イールドスプレッド、取引戦略、資本効率
伝統的なMMF金利と、合成ステーブルコイン・デリバティブに内包されるインプライド・イールドとのスプレッドも注視しなければならない。BRSRVは複数ブロックチェーン上での日次配当再投資を可能にするため、巧緻なトレーダーは、これらの利回りを分散型の借入金利と裁定取引する余地が生まれる。ブラックロックの巨大な1.073兆ドル規模のキャッシュ・マネジメント・エコシステムのパフォーマンスを綿密に追うことで、これらの取引のタイミングを測るために必要なマクロデータを得られる。
向こう数週間で、担保ポートフォリオを無利息のステーブルコインから、BUIDLや新たなBSTBLといったトークン化ビークルへ積極的に移行すべきだ。過去データでは、利回りの付く担保を用いることで、遊休証拠金に対するトレーディングデスクの年次リターンが最大5%押し上げられ得ることが示されている。より多くの機関投資家がこうしたデジタル・レールを採用するにつれ、デリバティブ領域の先行者が最も高い資本効率の改善を獲得することになる。
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