INGは、日米による異例の協調為替介入が行われたと報告した。米国側は連邦準備制度理事会（FRB）を通じて関与し、日本側は米国債を市場で売却するのではなく、保有する米国債を担保にドル資金を調達できるFRBの「FIMAレポ」ファシリティを利用したという。今回の動きは、FRBが1月に「レートチェック（相場確認）」を実施していた後に続くもので、これは介入の典型的な前兆とされ、金曜日に実際の対応に踏み切った。
INGは、このオペレーションを、ドル／円が160を上抜ける方向へ市場が押し上げるのを阻止する「封じ込め」の試みと位置づけた。加えて東京に、円を下支えする追加策（国内資産への資金回帰を促すインセンティブなど）の実施時間を与える狙いがあった可能性があるとした。見通しについては、今回の措置でも中核的な政策環境は変わらないと指摘。すなわち、米国は利上げに近い一方、日本は緩和的な金融・財政運営を維持しているという構図だ。このため、ドル／円が155を持続的に下回る展開は想定しにくいとしている。
政策乖離と介入の限界
足元では、円安の進行を抑え込むために日米が協調する稀な局面が観測されているものの、デリバティブ市場の参加者が大規模なトレンド反転を見込むべき局面ではない。ワシントンがFRBを通じて積極的に関与し、日本が米国債の投げ売りを避けるためにFIMAレポを活用しているとしても、根源的な政策スタンスの乖離は残る。日銀が依然として相対的に緩和的である一方、FRBはなお引き締め的であることから、ドル／円が155の水準を持続的に下抜ける可能性は極めて低いとみる。
オプションや先物のトレーダーにとって、この協調介入は長期的な下落トレンドの起点というより、160近辺に「硬い上値の上限」を形成する性格が強い。過去データをみても、2024年半ばに日本が過去最大の9.8兆円を投じた単独介入のように、介入は一時的な猶予をもたらすにとどまり、最終的には金利差というファンダメンタルズが再び支配的になりやすい。米10年国債利回りが約4.1%で推移し、日本の10年国債利回りが1.1%を上回る水準の維持に苦戦している現状では、キャリートレードの誘因は依然として極めて強い。
ドル／円のデリバティブ戦略への示唆
今後数週間は、このレンジ中心の「封じ込め」局面を前提に戦略を調整することを推奨する。160超のドル／円コール・スプレッドを用いて上方向のボラティリティを売る戦略は魅力的であり、協調介入の警戒が強い中では、この閾値を上抜けようとする動きは大きく不利になりやすい。同時に、155の下値メド近辺では押し目買いが入りやすいと見られるため、買い指値の設定や、同水準近傍でのプットオプションの積み増しも選択肢となる。
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