米ドル指数（DXY）は金曜日、日銀による為替介入観測と、円市場で米国が直接行動に出る可能性を市場が織り込むなかで、序盤の上昇分を失った。指数は一時100.45まで上昇した後、99.96近辺となり、6週間ぶりの低水準圏で推移した。DXYは7月をマイナス圏で終える公算も大きい。木曜日には急速な売りが進み、円が全面高となったことで圧力が強まった。ロイターは市場関係者の話として、日本当局が米国時間に大規模な「ドル売り・円買い」介入を実施した可能性が高いと伝えた。金曜日にはロイターが、米財務省が複数の銀行に対し介入の可能性を示唆し、待機するよう求めたと報じ、警戒感が一段と強まった。
米連邦準備制度理事会（FRB）が限定的なフォワードガイダンスへ傾いたことも重しとなった。FRBは水曜日に政策金利を3.50%〜3.75%で据え置いたが、利上げに票を投じたダラス連銀のローリー・ローガン総裁は、予期しないショックがない限り、政策による抑制がなければインフレ率は目標を上回って推移する可能性が高いと述べた。指標面では、7月のミシガン大学消費者態度指数（確報値）は55.2と、6月の54.4から上昇。消費者の期待指数も55.4と、54から上向いた。一方、1年先および5年先のインフレ期待はそれぞれ4.2%、3.3%で据え置きだった。来週は7月のISM景気指数（PMI）と米雇用統計（NFP）が控え、非農業部門雇用者数は9.1万人増（前回5.7万人増）に改善する一方、失業率は4.3%（前回4.2%）に上昇すると見込まれている。
Trading Strategies Amid Dollar Weakness and FX Intervention Risks
DXYが節目の100をわずかに下回る水準で推移していることを踏まえ、デリバティブ取引では米ドルに対する下押し圧力の継続に備えるべきだ。DXYは99.96近辺で推移し、7月の月間騰落もマイナスでの着地が視野に入る。今後数週間に向けては、米ドルに対するプットオプションの購入が有効な戦略とみる。指数は近く、想定レンジ（96〜100）の下限を試す展開が想定される。
円買い介入が更に実施されるリスクは極めて現実味がある。過去の通貨防衛局面では、日本が同様のオペレーションに過去最高となる9.8兆円（約620億ドル）を投じた経緯があるためだ。加えて米財務省が主要銀行に対し「共同対応」の可能性を念頭に待機を促したとされることから、急な下振れに備えてUSD/JPYのプットオプションを買い、急落局面を取りにいく戦略を推奨する。協調介入リスクは、ドルの戻り局面に強い上値抑制圧力を与え続ける可能性が高い。
Positioning for US Labor Market Data and Long-Term Rate Uncertainty
来週の重要指標を前に、米労働市場の減速を前提としたポジショニングも必要となる。市場は7月の非農業部門雇用者数を9.1万人増と低調、失業率は6月の4.2%から4.3%へ上昇すると見込む。主要ドルストレートでは、雇用統計およびISM PMIを受けたボラティリティ上昇が見込まれるため、オプションのストラドル戦略で急変動から収益機会を狙いたい。
最後に、FRBの現行金利（3.50%〜3.75%）は、5年先インフレ期待（3.3%）の沈静化に十分効いていないと考える。政策効果の遅れにより、米ドルは他の主要通貨に対する金利優位を急速に失いつつある。インフレに対して後手に回っているとの見方が強まる中央銀行シナリオに備え、金利先物を用いたヘッジを推奨する。
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