リッチモンド連銀のトム・バーキン総裁は、ウォール・ストリート・ジャーナルのインタビューで、現在の金利水準がインフレ率をFRBの目標である2％へ回帰させるのに十分な抑制的水準かどうかは、なお不確実だと述べた。また、今週の会合で0.25％ポイント（25bp）の利上げを支持して反対票を投じた3人の政策担当者に、自身も加わったかどうかについて確信が持てないとも語った。
FRBは政策金利を据え置いた一方、理事のロリー・ローガン氏、ベス・ハマック氏、ニール・カシュカリ氏は即時の利上げを主張した。バーキン氏は、金利が十分に高いかどうかの判断は「きわどい」と表現し、労働市場が有意に強含んだのかどうかに疑問を呈したほか、物価上昇が景気全体に不均一に波及していると述べた。
高まる政策不確実性と金利への含意
FRB内部の意見対立は、政策の不確実性が高い局面に入りつつあることを示している。主要な政策担当者3人が公然と利上げを求めている以上、中央銀行が引き締めを終えたとみなすことはできない。市場が現状織り込む以上に金利が高止まりする現実的なリスクに備え、ポートフォリオを構築する必要がある。
直近の経済指標もこうした慎重姿勢を裏付ける。コア個人消費支出（PCE）物価指数は足元で前年同月比2.6％と横ばいで推移し、目標をなお頑固に上回っている。歴史的に、FRBでこの種の「3者反対」が生じる局面では、債券市場のボラティリティが大きく跳ね上がる傾向がある。インフレの沈静化が難航した過去局面、例えば2022年および2023年の荒い利上げ調整局面でも、同様の利回り急騰が観測された。
ボラタイルなFRB環境におけるポートフォリオ戦略
この環境を乗り切るため、デリバティブ取引者には短期のペイヤー・スワップション、または金利キャップの購入を推奨する。これらの手段は、現在4.3％近辺で推移する2年米国債利回りが、利上げ再燃懸念で急伸した場合にポートフォリオを防御する。短期的な利下げを見込む取引は、いまや高リスクの賭けであり回避すべきだ。
また、不確実性の上昇を生かし、MOVE指数のロング、またはVIXコールオプションの購入も検討したい。FRB理事間の判断割れは、今後の政策会合が極めて予測困難になることを示唆する。この対立は、向こう数週間にかけて株式・債券双方のデリバティブに急激な値動きをもたらしやすい。
最後に、高金利の持続に支えられる通貨局面を踏まえ、米ドル・オプションのロングに傾ける戦略が有効だ。逆に、高レバレッジで金利感応度の高い不動産・公益（ユーティリティ）関連デリバティブへのエクスポージャーは縮小したい。FRBがタカ派寄りに傾けば、これらのセクターが最も強く圧迫される状況が続く。
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