米連邦準備制度理事会（FRB）は18:00（GMT）に政策金利の誘導目標レンジを3.50％～3.75％に据え置き、これで5会合連続の据え置きとなった。これを受けUSD/JPYは164.00手前から163.50近辺へ軟化した後、163.00台前半まで下押し。その後は163.50近辺で推移し、前日比0.24％安となった。決定は9対3で、反対票3票は0.25％の利上げを主張。先物市場では利上げ確率の「テール」が約36％まで織り込まれていた（7月中旬は約11％）が、声明後はこのプレミアムが剥落した。米金利は短期と長期で逆方向に動き、2年債利回りは約4bp低下した一方、30年債利回りは9bp超上昇。9月利上げ確率は約80％近辺にとどまり、イールドカーブのスティープ化が同通貨ペアの力学を補強した。

日米の政策金利差はなお約275bpで、日銀は1.00％、基調インフレは概ね2.8％近辺。財務省は4月下旬から5月下旬にかけて約11.7兆円の円買い介入を実施した。投機筋の円ショートは6月末時点で15万枚超に達し、超長期の日本国債利回りは30年・40年ともに4％を上回る水準にある。公的債務はGDP比230％超と高水準だ。原油は今月20％超上昇し、円建て輸入物価は5月に前年比25.5％上昇。木曜日は米PCE（コア：前月比0.2％、前年比3.3％〔前回3.4％〕、総合：前年比3.7％〔前回4.1％〕）、4-6月期GDP（2.1％）、新規失業保険申請件数（20.0万件、前回18.7万件）が予定される。続いて東京都区部CPIは生鮮食品除くで前年比1.7％（前回1.6％）が見込まれ、日銀は政策金利1.00％で据え置き予想。03:00（GMT）に展望レポート、06:30（GMT）に記者会見が控える。テクニカル面では上値抵抗が164.00手前、次いで165.00、下値支持が163.00、162.00、50日EMAが161.50近辺、200日が158.00近辺。日足ストキャスティクスRSIは56近辺が参照された。

政策 divergence（乖離）局面におけるUSD/JPYのトレード戦略

当社は、当面のデリバティブ取引ではUSD/JPYに強気バイアスを維持すべきと考える。とりわけ163.00のピボット（分水嶺）を維持する限り、その見方を支持したい。FRBは昨日据え置いたものの、9対3という採決は強いタカ派的含意を示しており、9月利上げの可能性を示唆する。日米金利差が依然として大きいなか、会合後の円高（ドル安）方向への短期的な反応は、ドル強気ポジションにとって好適な押し目買い局面と位置付けられる。

このトレンドを取りに行く手段としては、介入リスクが意識されやすい164.00および165.00をターゲットとするコール（買い）オプションの活用を推奨する。投機筋の円ネットショートは直近で15万枚超となり、CFTC統計でネットショートが18万枚近辺まで積み上がった2024年の歴史的な円安局面に近い極端な弱気心理を映している。ポジションが重い分、突発的な介入はボラティリティ急騰を招きやすく、スポットの方向張りよりも短期オプションの方がリスク管理面で有利になりやすい。

円相場のリスク管理と市場見通し

日本の国債市場では30年・40年利回りが4％超へ急騰している点にも目配りが必要だ。歴史的に見て、公的債務残高がGDP比230％超と巨額の日本にとって、通貨防衛は極めてコストが高い。国内金利の上昇は財政赤字をさらに悪化させる方向に働くためだ。円はスプレッド縮小への反応から乖離し、足元では米長期金利（ロングエンド）の上昇に対して円安方向に反応しやすくなっていることから、一時的な反落局面では「円高局面は売り（＝円売り・ドル買い）」で臨みたい。

加えて、ホルムズ海峡を巡る地政学的混乱による今月の原油価格20％上昇は、今後も円の重しとなりやすい。日本はエネルギーのほぼ全量を輸入に依存するため、原油高は円からの所得流出（交易条件悪化）として直撃し、輸入物価を二桁で押し上げる要因となる。追加的な円安に備え、エネルギー関連デリバティブの活用や、原油と組み合わせたクロス通貨取引でヘッジを検討したい。

本日の6月PCE、明日の日銀会合を控え、短期的な価格変動に備える必要がある。東京都区部コアインフレが1.7％と粘着的ななか、植田日銀総裁がタカ派的な道筋を十分に示せない場合、USD/JPYは164.00を明確に上抜ける可能性がある。当社は165.00方向へのブレイクを想定したポジショニングを推奨し、下振れリスク管理としては163.00のサポート直下にタイトなストップロスを設定したい。

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