米連邦準備制度理事会（FRB）は7月会合で、政策金利（FF金利の誘導目標）を3.50％〜3.75％に据え置いた。市場予想通り。議事要旨では、不確実性が高止まりする中でも経済活動は堅調なペースで拡大しているとし、雇用増加は「労働力の増加に歩調を合わせている」と指摘した。決定は9対3で、クリーブランド、ミネアポリス、ダラスの各連銀総裁が0.25％ポイントの利上げを支持して反対した。暗号資産（仮想通貨）価格は発表直後にいったん底堅く推移し、ビットコイン（BTC）は一時6万4,000ドルを上回った後に伸び悩み、直近は6万3,900ドルと24時間で0.2％安。
Glassnodeによると、BTCは5月に始まった米ドル高に出遅れており、2015年以降に追跡した「20回のドル高局面」に照らしても、同程度の局面で対ドルのパフォーマンスが最も弱い部類に入る（より悪い例は3回のみ）。同社は重しとなっている要因を金利環境に求め、30年米国債利回りが5.20％を上回っていること、さらに3カ月物ビットコイン先物のベーシスが2年米国債利回りを2月以降下回り続けている点を挙げた。こうした「負のスプレッド」の長期化は、2022年8月〜2023年1月に続き今回が2度目だという。Glassnodeは、ビットコインの最大コストベース（取得単価）集中帯を6万2,000〜6万8,000ドルとし、短期保有者のコストベースが約6万9,000ドル付近にある点、長期保有者の供給の壁が8万3,000〜8万6,000ドルにある点を示しつつ、価格が200日移動平均線に近い水準にあると指摘した。
Bond Yields and Derivative Market Liquidity
FRBが政策金利を3.50％〜3.75％に据え置く一方、30年米国債利回りが5.20％を上回る中、伝統的な債券の投資妙味は高い。機関投資家のデスクにはレバレッジ供給を積極化する理由が乏しいため、今後数週間はデリバティブ市場の流動性が薄くなる可能性を想定すべきだ。3カ月物ビットコイン先物のベーシス利回りが2年米国債利回りを下回っている限り、典型的なキャッシュ・アンド・キャリー取引は現状成立しにくい。
過去データを振り返ると、同様の負のベーシス・スプレッドは2022年8月〜2023年1月にも発生しており、結果として前回の大きな市場サイクルの底打ち局面と重なった。世界の暗号資産デリバティブの日次出来高は2024年初の高水準と比べて低下しており、機関投資家は明らかに様子見姿勢を強めている。過度なレバレッジは避け、低ボラティリティ環境を活用するプレミアム収益（オプション・プレミアム獲得）型のオプション戦略の活用を提案したい。
Trading Clusters, Resistance Levels, and Market Outlook
ビットコインは足元、最も厚い売買集中帯である6万2,000〜6万8,000ドルに閉じ込められている。すなわち、損益分岐点に戻るのを待つ供給が大量に控えている局面だ。特に上値の抵抗として6万9,000ドルが重要で、含み損を抱える短期筋が損失限定のために売却しやすい水準とみられる。この壁を明確に上抜けできなければ、現行レンジ下限の6万2,000ドル近辺へとじり安で回帰する展開もあり得る。
今回の調整は過去サイクルと比べて下げが浅い分、持続的な上昇トレンドが確認されるまでに時間を要する可能性が高い。早期の「マクロの底打ち」認定を急ぐより、防御的なスタンスを維持し、短期の戦術的トレードに重点を置くべきだろう。向こう数週間で最も収益性の高い武器は「忍耐」となりそうだ。
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