7月の世界的な債券売りにより西欧の金利は上昇し、コアおよびセミ・コア市場ではこの4週間で2年・10年国債利回りがともに約30bp上昇した。市場の織り込みでは、欧州中央銀行（ECB）が9月に2回目の利上げを行い、さらに2月までに政策金利を2.75%へ引き上げる可能性も内包されている。一方で、直近のテクニカル上のブレイクを受け、先進国債の地合いは弱いままとみられる。
2月に2.75%へ上昇すれば、金融政策は約50bp分、引き締め領域に入る計算となる。この見通しはユーロ圏成長の持ち直しと、二次的なインフレ波及の明確化を前提としている。そうした変化がなければ、今回の急騰時点で2年債利回りはすでに2.83%まで上昇しており、債券やスワップといった金利商品は直近の急伸後の「据え置き」を見込むポジションに傾いている。分析では通貨面も外部環境と結び付け、米国の引き締めが長期化せず、原油価格が落ち着くなら、EUR/USDは相対的に魅力が増すとの見立てが示されている。
利回り急騰が短期トレード機会を創出
当社は、7月の世界的な債券売りは行き過ぎであり、トレンド反転からデリバティブ・トレーダーが収益機会を得る余地が大きいと考える。西欧では、2年・10年の国債利回りが直近4週間で概ね30bp上昇した。この急騰により、8月入りにかけて大きく積み上がったショートポジションは、急激なショートカバー（踏み上げ）に晒されやすい。
短期金融市場はタカ派的な金利パスを織り込むが、ECBが預金金利をさらに大きく引き上げるとの見立ては無理があるとみる。ドイツ10年国債（ブント）利回りは足元で2.55%まで上昇し、2年国債（シャッツ）利回りも2.85%近辺に達した。これはインフレ高止まり懸念を映している。ユーロ圏の成長率が急加速しない限り、こうした引き締め的な利回り水準が持続するのは難しいだろう。
取引提案と平均回帰の前例
当社は、利回り低下を見込むポジションとして、ユーロ金利スワップでの固定受け（レシーブ）や、ブント先物のコールオプション購入を推奨する。この局面ではEUR/USDのオプションも魅力的で、特にFRBが慎重姿勢を維持し、原油価格が直近高値から沈静化する場合に有利となりやすい。今後の経済指標で過熱感が後退する前に、過度に伸びた利回り急騰を捉える戦略が望ましい。
過去データによれば、欧州の短期金利が、力強い成長の裏付けがないまま急騰した場合、通常は数週間で平均回帰（反落）しやすい。2024年半ばにも同様の過剰反応がみられ、CPIの安定化を受けて利回りが40bp低下した。今回も同様の調整を狙う戦術的取引は、リスク・リワードの観点で妙味が大きい。
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