連邦公開市場委員会（FOMC）は水曜日に会合を開く。ケビン・ウォーシュ議長にとって2回目の会合となり、市場の焦点は、インフレと労働市場の勢いに関する追加の証拠を待ちながら政策金利を据え置くかどうかに集まっている。前回会合以降、雇用とインフレの指標はいずれも下振れサプライズとなっており、休止（据え置き）を示唆する。一方で、最近の米連邦準備制度理事会（FRB）のメッセージは、状況次第では再び引き締めに踏み切るハードルが低いことを示している。直近の原油価格上昇は、今後数カ月のインフレ押し上げ要因になり得るとの見方が再浮上しており、少なくとも2名のタカ派的反対票が見込まれる。最有力はダラス連銀のローリー・ローガン総裁とクリーブランド連銀のベス・ハマック総裁だ。
今回、経済見通し（SEP）の更新はなく、声明文と記者会見から得られる新たなガイダンスも限定的となる見通しだ。ウォーシュ議長は9月16日の次回会合を前に、記者会見で政策運営の選択肢（オプショナリティ）を確保する姿勢を強調するとみられる。政策は入ってくるデータを吸収できる適切な位置にあり、委員会はインフレ目標に引き続き注力している、とのメッセージが想定される。市場の関心は、利上げに関する「中央値の反応関数」を示唆する手掛かりのほか、バランスシート政策、コミュニケーション、インフレ見通しに関するタスクフォースでの検討に言及があるかどうかに向かう。
Trading Strategies for a July Rate Pause
当社は、来週水曜日の会合でFRBが政策金利を据え置くと予想する。ただし、デリバティブのトレーダーはこの休止をハト派転換と誤解すべきではない。消費者物価上昇率は足元で3.0%に鈍化し、雇用者数の増加も減速した一方、北海ブレント原油が1バレル＝85ドル近辺へ再び急伸しており、将来的な追加利上げの脅威は残る。ローガン、ハマック両総裁によるタカ派的反対票が高い確度で見込まれるなか、年後半にサプライズ的な引き締めが起きるリスクは、オプション市場で過小評価されていると当社は考える。
ウォーシュ議長は「少なく語る（less is more）」型のコミュニケーションで知られるため、今回の記者会見が直ちに市場を大きく動かす可能性は高くない。これを踏まえ、当社はオプショントレーダーに対し、米国債トラッキング商品で短期満期のストラドルを売り、足元で高止まりする近々期プレミアムの時間価値減衰を取り込む戦略を推奨する。この戦略により、静かな7月会合から収益機会を得つつ、四半期後半に想定されるより大きな市場変動に備えて資本を温存できる。
Preparing for September Fed Scenarios
9月16日の会合に向けては、タカ派シフトに備えるヘッジとして、担保付翌日物資金調達金利（SOFR）先物のプロテクティブ・プット（保険のプット）購入を推奨する。現時点のFF金利先物は、来週の据え置き確率を85%と織り込むが、エネルギーコストの上昇を背景に9月の見通しは極めて不確実だ。委員会がもう1カ月分のインフレデータを消化した後、FRBが一段と攻撃的なトーンへ傾く可能性に備える必要がある。
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