ブレント原油は1バレル＝100ドルをわずかに下回る水準へと押し戻されたものの、中東情勢の再緊迫、紅海およびホルムズ海峡における混乱リスク、カザフスタンの輸出停止を背景に、価格は下支えされている。供給リスク・プレミアムは、米国とイランの緊張激化の可能性に関する言及によっても支えられた。フーシ派がサウジのタンカーを攻撃したとの報道や、イランへの大規模攻撃が検討されているとのコメントを受け、原油は一時、5月以来初めて100ドルを上回った後、100ドル近辺で推移している。
機関投資家のエネルギー関連フローは、清算（売り越し）から再積み増しへと転じた。3月の大幅な売り越しを経て、5月と6月は回復局面となり、7月が転換点と位置づけられている。米国のエネルギー・フロー指標は直近の週次ベースで83パーセンタイル、月次指標は90パーセンタイルに達した一方、エネルギー全体の保有水準は3月〜7月の期間レンジに対して17パーセンタイルにとどまった。原油高はインフレおよび金利への懸念に波及し、米国債利回りとドイツ国債利回りは上昇。市場は中央銀行に対する引き締め圧力が強まるとの見方を織り込みつつある。
地政学リスク下でのデリバティブ取引機会と戦略
紅海とホルムズ海峡で地政学リスクが高まる中、ブレント原油が100ドル近辺で推移していることは、デリバティブ・トレーダーにとって好機だとみる。大手機関投資家が歴史的な低水準からエネルギーへの買い戻しを加速させているため、上昇モメンタムにはなお大きな余地がある。機関投資家のフローが過密化する前に、今後数週間の上値余地を見込んだポジショニングを推奨する。
地政学リスク・プレミアムの急拡大に伴い、原油オプションのインプライド・ボラティリティは大きく上昇する可能性が高い。下方リスクを抑えつつボラティリティ拡大を取り込む手段として、ブレントのブル・コール・スプレッド、またはコールの単純買いを提案する。2022年の供給逼迫でブレントが一時139ドル近くまで急騰した局面など、過去のエネルギー・ショックのデータは、コールのスキューが急速に変化し得ることを示しており、早期の強気ポジションが高い収益機会となり得る。
足元のポジショニング・データでは、週次の機関投資家買いが83パーセンタイルまで急伸する一方、エネルギー全体の保有水準は直近レンジの17パーセンタイルにすぎない。この大きな乖離は、強固な値固め（価格の下限形成）を示唆し、インカム重視の投資家にとってはショート・プット（プット売り）戦略の魅力度が高い。アウト・オブ・ザ・マネーのプットを売ることで、高水準のプレミアムを受け取りやすく、継続する供給途絶やカザフスタンの輸出停止といった材料がその下支えとなる。
インフレ局面と利回り上昇環境におけるポートフォリオ防衛
原油高はインフレ不安を直接刺激し、世界的な債券利回りを押し上げているため、より広いマクロ環境も併せて点検する必要がある。デリバティブ・トレーダーは、原油のロング・ポジションに対し、米国債先物のショートを組み合わせる、あるいは長期債ETFのプット・オプションを購入する戦略を検討したい。二本立てのアプローチにより、原油高が持続しやすい局面で一般に伴う金利上昇環境から、ポートフォリオを防衛できる。
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