マイク・マハリー氏は、市場参加者は日々のノイズよりも長期的なパターン認識を優先すべきだとし、2008年以降の「圧縮された時間軸」によって、何が正常な金利環境かに関する期待が歪められてきたと主張する。モーニングスターの調査では、米国人の46%が「現在、退職後に備えて貯蓄する余裕がない」と回答した。一方で、月100ドルから貴金属を積み立てるという貯蓄手段も挙げられていた。氏は核心的な問題を、米国債市場の構造変化として位置づけ、これがポートフォリオ構築と金融政策の波及経路（トランスミッション）を再形成し得ると論じている。

番組は、FRBの政策と長期金利のデカップリング（連動性低下）を示唆する。10年金利は2021年末の約1.5%から2023年秋にかけて5%近くまで上昇し、その後は短期金利が低下しても高止まりした。2024年9月のFOMCによる50bpの利下げ後、10年金利は2024年9月17日の約3.65%から2025年1月にかけて約4.79%へ上昇。さらに2026年3月時点でも、今後追加で約225bpの利下げが見込まれるにもかかわらず、10年金利は約4.45%近辺にあった。NY連銀のAdrian・Crump・Moench（ACM）モデルでは、10年のタームプレミアムは2026年5月下旬に約0.6%と推計され、過去10年の大半でゼロ近傍またはマイナスだった水準から回帰した。2025年1月13日には0.8%を上回り、2011年以来の高水準となった。国債残高は400兆ドルに迫っており、利払い費は2026会計年度の年初来で約1.5兆ドル（前年比+14.2%）。2025会計年度は約1.22兆ドル（同+7.3%）だった。中国の米国債保有は約6,523億ドルと、2008年9月以来の低水準にあり、金が米国債を上回って主要準備資産になったとの主張もある。引用された研究では、株式・債券のローリング相関は2003〜2021年の「緩やかなマイナス」から、2022年に+0.5程度へ反転し、その後は平均で+0.6近辺。中央銀行の金購入は4年連続で年1,000トン超となり、2010〜2021年平均の年473トンを大きく上回った。

金利、債券市場、ヘッジを巡る構造変化

私たちは、長期金利がもはやFRBだけで決まるのではなく、拡大する財政赤字と地政学リスクによって左右されるという構造変化を目の当たりにしている。米国の政府債務が400兆ドルに急接近するなか、デリバティブ・トレーダーは今後数週間、構造的に高い利回りが定着するシナリオに備えてポジションを検討すべきだ。主要債券ETFのプット・オプション購入や10年国債先物のショートなど、デュレーションの長い国債に対する弱気戦略に焦点を当てることを推奨する。

10年国債のタームプレミアムは足元で再び0.6%を上回り、投資家が長期の米国債保有に対してより高い補償を求めていることを示す。同時に、債券のボラティリティはなお高水準で、MOVE指数は歴史的な低ボラ局面の平均である約60に対し、100近辺で推移している。この高利回り・高ボラ環境は、金利スワップ取引や、オプション・スプレッドを用いてイールドカーブの急変から収益機会を狙うことで活用できる。

株式と債券の伝統的な関係は根本的に崩れ、ローリング相関は+0.6前後と強いプラスのままだ。プラス相関は標準的なヘッジ戦略の機能不全を意味し、マルチアセット・ポートフォリオは両資産が同時に売られる局面に対して脆弱になっている。株式リスクのヘッジに債券デリバティブへ依存するのをやめ、代替として株価指数のプット、あるいはVIXのコールでポートフォリオ保護を図るべきだ。

金、インフレ、準備資産への含意

中央銀行が米国債保有を金へと積極的に付け替え、年1,000トン超を購入するなかで、金は世界の主要準備資産としての地位を確固たるものにした。スポット金価格はこの夏、歴史的なレジスタンス水準を上抜け、執拗なドル離れと構造的インフレに支えられている。このモメンタムを取り込むため、金・銀の長期コール・オプションの購入、あるいは強気の先物ポジションを提案する。

FRBは、政府の年1.5兆ドルの利払い負担を軽減するために利下げを行えばインフレを再燃させるというジレンマに陥っている。歴史的に、中央銀行は金融システムの崩壊を許容するよりも通貨のインフレ（実質価値の切り下げ）を選ぶことがほとんどだ。この不可避の実質的な通貨価値の希薄化に備えるため、市場が次の金融緩和局面を完全に織り込む前に、インフレ感応度の高いデリバティブやコモディティ・オプションでロングを構築すべきだ。

今すぐ取引を始めましょう — VT Marketsのリアル口座を開設するにはこちらをクリックしてください。