ECBは7月会合で主要政策金利3つを据え置き、預金金利は市場予想およびコンセンサスどおり2.25%で維持した。クリスティーヌ・ラガルド総裁は、エネルギー価格の最近の動きを受けても経済見通しは6月時点のベースラインに戻ったと述べ、リスク評価も、シントラ会議で「リスクはよりバランスしている」とコメントしていた後、再び6月時点と整合的になったと説明した。
ラガルド総裁は将来の政策金利パスについて「完全なオプショナリティ（選択の余地）」を維持し、事前のコミットメントを回避した。市場はこの決定に反応を示さなかった。9月に最後の25bp利上げを実施し、預金金利を2.50%へ引き上げるとの見通しが示された。
金利据え置きとオプショナリティがもたらすトレーディング上の含意
ECBが7月に預金金利を2.25%で据え置いたことを踏まえ、デリバティブ（金融派生商品）トレーダーは9月に25bpの最終利上げが実施される可能性に備えるべきだと当社は考える。市場はラガルド総裁の中立的なトーンにほぼ反応しなかったため、短期金利先物・スワップなどの短期金利商品はこの動きを現時点で過小評価している。今後発表される8月の経済指標が市場コンセンサスを動かす前に、利回り上昇の恩恵を受けるポジション構築を推奨する。
9月の決定に向けたポジショニング
過去の経験則では、「完全なオプショナリティ」を掲げた利上げ停止（ポーズ）は、その後にユーロ圏の新たなインフレ指標が出ると、市場が急激に織り込みを修正する展開につながりやすい。足元では、ユーロ圏のコア・サービスインフレ率が約2.9%と粘着的で、中央銀行に行動を迫る要因となり得る。市場が2.50%への利上げを十分に織り込んでいない現状では、EONIA（ユーロ・オーバーナイト・インデックス平均）や€STR（ユーロ短期金利）スワップを用いてこのギャップを狙うことが可能だ。
当社は、9月限のユーロリボー先物に対するプット・オプションの購入により、この利上げに備える戦略を提案する。現在は市場ボラティリティが相対的に低いため、こうしたディフェンシブなオプションは通常より割安に購入できる。今後数週間で手当てを進めることで、ECBの9月決定に対し市場全体が反応する前に、利回り調整局面を取り込むことが可能になる。
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